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报告摘要

明阳智能（601615）：样机顺利安装，引领漂浮式海上风电发展

核心内容

明阳智能作为国内领先的风电设备制造商，近期成功安装了全国首台漂浮式海上风电机组“三峡引领号”，标志着公司在漂浮式海上风电领域取得重大进展。该机组单机容量为5.5MW，具备抗17级台风能力，计划年底投产。公司正积极推进更大容量海上漂浮式风机的研发，包括10MW级海上漂浮式风机项目，预计将在未来深远海风资源开发中发挥重要作用。

主要观点

漂浮式海上风电技术突破：明阳智能在漂浮式海上风电领域已取得重要进展，成功研制并安装首台样机，具备应对复杂海洋环境的能力，有助于提升公司在该领域的竞争优势。
政策支持推动行业发展：广东、江苏、浙江、山东等沿海省份纷纷出台支持海上风电发展的政策，预计中国大陆海上风电累计并网容量将在2025年底突破40GW，为公司带来长期发展红利。
竞争优势与技术积累：公司具备强大的“大风机”战略执行力，4MW及以上机型在订单中占比高达62.4%。同时，公司在供应链管理、核心零部件自主研制、技术研发等方面具有显著优势。
盈利预测乐观：根据公司财务预测，2021-2023年公司归母净利润分别为19.42亿元、24.45亿元和29.11亿元，对应EPS分别为1.00元、1.25元和1.49元，P/E分别为18.32倍、14.56倍和12.23倍，维持“强烈推荐”评级。
新能源业务拓展：公司新能源发电业务稳步增长，预计2021年底控股新能源发电并网容量将增至1.5GW左右，同时与储能和光伏龙头企业展开战略合作，推进“两个一体化”项目。

关键信息

漂浮式海上风电：适用于水深超过60米的海域，相比固定式风机更具经济性，且随着水深增加，优势更加明显。明阳智能在该领域已取得重要成果，如“三峡引领号”样机的安装。
政策支持：广东省设立省级补贴资金，支持海上风电项目；江苏、浙江将“十四五”风电建设投入向海上风电倾斜，推动深远海风电资源示范开发。
财务预测：
- 营业收入：预计2021-2023年分别为26,612.03百万元、28,597.56百万元、32,092.73百万元。
- 归母净利润：预计分别为1,942.31百万元、2,444.55百万元、2,910.57百万元。
- 毛利率：预计2021-2023年分别为19.28%、20.08%、20.65%。
- P/E：预计2021-2023年分别为18.32倍、14.56倍、12.23倍。
- P/B：预计2021-2023年分别为2.21倍、1.97倍、1.74倍。
业务拓展：公司与宁德时代、隆基股份等企业达成战略合作，共同推进新能源项目，提升整体竞争力。

风险提示

政策变化风险：风电行业政策可能出现重大变化，影响项目开发和盈利预期。
项目不达预期风险：风电项目建设可能因各种因素不达预期。
成本管控风险：公司业务发展与成本费用管控收效可能逊于预期。

财务指标预测

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	10,493.16	22,456.99	26,612.03	28,597.56	32,092.73
增长率(%)	52.03%	114.02%	18.50%	7.46%	12.22%
归母净利润(百万元)	712.56	1,374.07	1,942.31	2,444.55	2,910.57
增长率(%)	67.28%	92.84%	41.35%	25.86%	19.06%
净资产收益率(%)	12.76%	12.79%	12.59%	14.32%	15.11%
每股收益(元)	0.37	0.70	1.00	1.25	1.49
P/E	49.94	25.90	18.32	14.56	12.23
P/B	5.29	2.41	2.21	1.97	1.74