外资是如何抄底债市的？-20180423-招商证券-13页

外资如何抄底债市？详细总结

核心内容

本文围绕2018年一季度外资增持人民币债券的行为展开分析，探讨其背后的动因、具体表现及对我国债券市场的影响。文章指出，尽管外资增持并非收益率下行的主要原因，但其边际作用不可忽视，并强调我国债券市场对外开放的持续深化对境外机构行为的深远影响。

主要观点

1. 外资增持显著

   • 2018年一季度，境外机构增持人民币债券1575亿元，其中增持国债1056亿元（占比67%），成为主要增持对象。
   • 截至2018年3月末，境外机构持有的人民币债券资产达到13049亿元，同比增长约14%。
   • 从广义境外机构（包括外资行）来看，其持有规模已达17755亿元。

2. 收益率下行受境外影响

   • 2018年初至3月末，我国十年期国债收益率累计下行36bp，境外机构贡献了约40%的下行幅度。
   • 从静态模型估算来看，境外机构占比每提升10个百分点，国债收益率将被压低约63bp。

3. 境外增持动因分析

   • 政策开放：我国债券市场对境外机构的开放政策不断深化，如“债券通”、外汇风险对冲机制的放开等，为外资进入提供了便利。
   • 全球流动性扩张：欧日央行仍维持扩表，全球流动性处于扩张状态，为外资提供投资空间。
   • 资本流动回暖：国际资本自2017年起加快流入新兴市场，包括中国。
   • 人民币汇率与利差优势：人民币汇率不再具备单边贬值压力，甚至阶段性走强，而中美利差仍保持一定优势，吸引外资配置人民币债券。

4. 境外机构行为趋势

   • 外资在1月份国债收益率高位时大幅增持，显示出“抄底”行为。
   • 外资对短期品种如同业存单的增持，可能反映其对人民币汇率走强的预期。

5. 未来展望与建议

   • 随着国际主流债券指数（如彭博巴克莱全球综合指数）逐步纳入人民币债券，境外机构占比有望进一步提升。
   • 我国与日本相比，仍有较大的境外机构占比提升空间。
   • 短期内，汇率、利差、中美贸易摩擦及地缘政治事件可能影响外资增持节奏，需密切关注。

关键信息

债市表现

• 十年期国债收益率年初以来累计下行36bp，最大下行幅度达48bp。
• 十年期国开债收益率累计下行46bp，最大下行幅度达82bp。
• 国债总托管量在一季度萎缩164亿元，境外机构仍逆势增持。

境外机构占比

• 截至2018年3月末，境外机构在国债市场中的占比提升至5.85%。
• 与2016年2月央行发布3号文开放债券市场相比，境外占比提升了3.17个百分点。

境外机构增持结构

• 国债：一季度增持1056亿元，占比67%，存量占比接近56%。
• 同业存单：增持310亿元。
• 政金债：增持99亿元。
• 中票：增持48亿元。

国际资本流动

• 全球资本流动自2017年起走出危机低谷，新兴市场成为资本流入的主要方向。
• 亚洲及新兴经济体货币走强，反映了资本流入趋势。

境外机构对我国债市的影响

• 短期影响：境外机构的增持对收益率下行具有边际作用，但并非主因。
• 长期趋势：随着债券市场进一步开放，境外机构将对我国债市产生更显著的影响。
• 政策驱动：我国债券市场对外开放政策是外资增持的主因，未来仍将持续推动境外参与度提升。

结论

文章重申，境外机构在债市中的行为日益重要，需将其纳入投资分析框架。虽然短期内存在不确定性，但长期来看，境外机构对我国债券市场的影响将逐步增强。投资者应关注其动向，警惕汇率、利差、贸易摩擦等风险因素对市场的影响。

参考资料

• 《全年增持3500亿，存量规模超万亿-12月境外机构债券托管数据点评》（2018/01/16）
• 《“债券通”新方案-“明讯”方案悄然而至》（2017/11/3）
• 《境外机构买买买，境内机构何须恐慌？》（2017/10/31）
• 《全球视野中的日本债券市场-日本债券市场开放系列报告之一》（2017/09/05）
• 《“外国人，央妈喊你来买债！”-从MSCI纳入A股看“债券通”的政策效应》（2017/06/22）

分析师信息

• 谢亚轩：招商证券研究发展中心分析师（执行董事），负责宏观经济研究。
• 张一平：招商证券研究发展中心高级分析师。
• 闫玲：招商证券研究发展中心高级分析师。
• 刘亚欣：招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。
• 林澎：招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。
• 高明：招商证券应用经济学博士后，中国人民大学国民经济学博士。

投资评级定义

• 公司短期评级：以报告日起6个月内公司股价表现为标准，分为强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
• 公司长期评级：分为A、B、C，分别代表公司长期竞争力高于、与、低于行业平均水平。
• 行业投资评级：分为推荐、中性、回避，分别代表行业基本面向好、稳定、向淡。

重要声明

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