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外资是如何抄底债市的？总结

核心内容

本报告分析了2018年一季度外资增持人民币债券的动因与影响，指出境外机构在债市中发挥了重要作用。随着我国债券市场对境外投资者的持续开放，外资对我国债券市场的影响日益增强，其行为已成为债券投资分析中不可忽视的因素。

主要观点

• 外资增持显著：2018年一季度，境外机构增持人民币债券1575亿元，其中国债占比67%，为最大增持品种。
• 收益率下行：十年期国债收益率年初以来累计下行36bp，境外机构的增持行为在理论上对收益率下行贡献了约40%。
• 开放政策推动：我国债券市场对境外机构的开放政策，如“债券通”、外汇风险对冲机制等，是外资增持的主要驱动力。
• 全球流动性环境：欧日央行继续扩表，全球流动性持续扩张，为外资进入中国市场提供了良好外部条件。
• 人民币吸引力提升：人民币汇率不再具备单边贬值压力，甚至阶段性走强，使人民币债券的高收益更具吸引力。
• 资本流动趋势：国际资本自2017年起加快流入新兴市场，人民币债券成为重要的配置选择。
• 未来潜力巨大：随着国际主流债券指数（如彭博巴克莱全球综合指数）逐步纳入在岸人民币债券，境外机构占比仍有较大提升空间。

关键信息

一、外资增持人民币债券的路径

• 增持节奏：境外机构在2018年1月份国债收益率高位时大幅增持，显示出“抄底”行为。
• 增持规模：一季度增持规模达1575亿元，相较2017年末持有规模增长约14%。
• 债券结构：国债为最大增持品种，占比达67%；其次是同业存单（310亿）、政金债（99亿）和中票（48亿）。

二、境外机构的增持影响

• 市场占比提升：截至2018年3月末，境外机构在国债市场中的占比提升0.88个百分点至5.85%。
• 收益率影响：理论上，境外机构每提升10个百分点的占比，将使十年期国债收益率下降约63bp。
• 其他机构对比：与商业银行和广义基金相比，境外机构的增持行为更为积极，其在3月单月增持404亿元国债，而商业银行则大幅减持。

三、外资增持的驱动力

• 政策因素：我国债券市场对境外投资者的持续开放，是外资增持的核心驱动力。
• 全球流动性：欧日央行扩表导致全球流动性扩张，为外资进入中国市场提供了有利条件。
• 汇率与利差：人民币汇率的双向波动和中美利差的存在，增强了人民币债券的吸引力。
• 资本流动趋势：国际资本自2017年起加快流入新兴市场，人民币债券成为重要的配置选择。

四、未来展望

• 趋势明确：境外机构对我国债券市场的影响将日益增强，需将其纳入投资分析框架。
• 短期不确定性：中美贸易摩擦和地缘政治事件可能对资本流动和汇率带来不确定性。
• 国际对比：即使境外机构占比不高，如日本经验所示，其积极参与交易仍可对收益率产生显著影响。

国际主流债券指数纳入情况

境外机构占比国际对比

• 境外占比：我国国债市场境外占比目前为5.85%，仍有较大提升空间。
• 参照日本：日本国债市场境外占比虽低，但境外机构仍对收益率产生明显影响。
• 未来潜力：我国与日本相比，境外机构占比仍有至少5个百分点的提升空间。

结论

境外机构在2018年一季度成功“抄底”债市，其增持行为在收益率下行中发挥了重要作用。随着我国债券市场进一步开放，境外机构对我国债券市场的影响将持续增强。投资者应重视境外机构的动向，将其纳入分析框架，同时关注汇率、利差及地缘政治等因素对短期市场的影响。

“万万莫欺境外机构少年穷！”