从外资近期净流入和持仓风格变化角度：目前依然是核心资产牛市的延续而非普涨牛市-20210526-申港证券-13页_1008kb

文档总结

核心结论

目前市场呈现的是核心资产牛市的延续，而非普涨牛市。这一结论基于外资近期净流入和持仓风格的变化分析得出。

主要观点

1. 外资单日净流入与市场表现

• 2021年5月25日，北向资金单日净买入达168亿元，创下近三年新高，主要由MSCI指数调整引发。

• 外资单日净流入超过100亿元的节点包括：

  • 2019.11.26（108.7亿）：MSCI扩容A股，核心资产受青睐。
  • 2020.2.3（135.9亿）：疫情后市场反弹，外资抄底核心资产。
  • 2020.7.2（111.6亿）：国内经济复苏，市场流动性宽松。
  • 2021.1.8（105亿）：流动性宽松，核心资产上涨。
  • 2021.5.25（168亿）：MSCI调整，外资被动调仓。

• 历史回顾显示，外资单日净流入后的一周和一个月内，市场并未出现持续上涨，更多是短期波动。

2. 当前市场特征

2.1 无风险收益率阶段性下行

• 中国十年期国债收益率从3.28%降至3.09%，下行19个基点。
• 美国十年期国债收益率从1.74%降至1.56%，下行18个基点。
• 中美无风险收益率的下行为股市估值提升提供了支持。

2.2 流动性溢价边际缩窄

• 社融增速-名义GDP增速、M2增速-名义GDP增速显示流动性溢价继续缩窄。
• 2021Q2-Q4整体流动性将更加低缓，增量资金难以推动普涨行情。

2.3 公开市场操作持续缩减

• 公开市场操作平均发行量从500亿大幅下滑至100亿，与2010年下半年相似。
• 流动性收紧将导致资金面偏紧，不利于普涨行情。

2.4 风险溢价上行，杀估值趋势未缓解

• 今年以来A股风险溢价上行超过100个基点，市场整体杀估值趋势尚未缓解。
• 当前反弹为结构性反弹，核心资产涨幅远高于非核心资产。

3. 外资持仓变化

• 外资在电气设备、医药生物、化工、银行、电子等行业持续增持。
• 核心资产如贵州茅台、美的集团、宁德时代、五粮液、招商银行等成为外资增持重点。
• 外资对非核心资产如钢铁、公用事业、非银金融等存在减持现象。

3.1 外资在一级行业中的增持情况

• 增持最多的行业依次为：电气设备（+891亿）、医药生物（+784亿）、食品饮料（+763亿）、银行（+495亿）、化工（+303亿）。
• 对公用事业减持158亿，非银金融减持58亿。

3.2 外资持仓风格：高ROE为核心

• 外资持仓市值前100名的平均ROE为19.44%，偏好高ROE的核心资产。
• 贵州茅台和美的集团ROE分别为27.1%和24.6%，显示外资对高盈利企业的偏好。

3.3 外资增持高景气行业

• 外资在新能源（如宁德时代、隆基股份、亿纬锂能）大幅增持，体现对行业前景的认可。
• 医药生物持续增持迈瑞医疗、药明康德、泰格医药、康龙化成等。
• 银行业增持招商银行、宁波银行等。
• 非银金融增持东方财富。
• 化工行业增持恩捷股份、玲珑轮胎、国瓷材料。
• 电子行业增持歌尔股份、韦尔股份、京东方A等。

关键信息

• 核心资产：包括消费龙头（如贵州茅台、五粮液）、金融股（如招商银行、宁波银行）、医药生物（如迈瑞医疗、药明康德）、新能源（如宁德时代、隆基股份）、化工（如恩捷股份、玲珑轮胎）等。
• 非核心资产：如钢铁、公用事业、非银金融等被外资减持。
• 风险提示：包括海外流动性风险和国内货币政策收紧风险。
• 流动性分析：社融和M2增速低于名义GDP增速，流动性溢价边际缩窄。
• 市场趋势：当前市场为结构性反弹，核心资产涨幅远大于非核心资产。

总结

当前市场仍处于核心资产牛市的延续阶段，外资行为表明其继续聚焦高ROE、高景气行业的龙头股，而非推动全市场普涨。尽管外资净流入显著，但市场整体仍面临流动性收紧、风险溢价上行等压力，因此市场反弹更多体现为结构性上涨。投资者应关注核心资产的长期价值，而非盲目追逐全面上涨行情。