核心内容
温氏股份发布了2025年第一季度业绩报告，整体表现符合预期，且在猪价上涨背景下，公司实现了良好的盈利表现。
主要观点
- 业绩表现：2025年第一季度，公司实现收入243.3亿元，同比增长11.37%；归母净利润20亿元，同比增长261.9%。公司业绩增长显著，主要得益于生猪养殖成本的持续改善和猪价上涨。
- 生猪业务：公司一季度销售商品肉猪817.4万头，同比增长13.8%。我们测算销售均重为123kg，销售均价15.2元/kg。肉猪养殖综合成本逐月下降，1月、2月分别为12.8~13.0元/kg和12.6元/kg，按12.7元/kg估算，肉猪头均盈利约308元/头，保持行业领先水平。
- 肉鸡业务：一季度销售肉鸡2.82亿只，同比增长5.4%。销售均价为10.9元/kg，按毛鸡出栏完全成本11.2元/kg估算，单羽亏损约0.6元。肉鸡业务虽稳步扩量，但鸡价下跌对整体业绩形成拖累。
- 分红政策：公司持续推进分红，2024年利润分配预案为每10股派2元（含税），预计派发现金13.2亿元，叠加前三季度累计派发预计23.2亿元，2024年度现金分红和股份回购总额合计29.2亿元，占2024年度归母净利润的31.6%。同时，公司拟授权董事会制定2025年中期现金分红方案。
- 盈利预测：结合2024年年报及当前市场情况，公司调整了2025-2026年盈利预测并引入2027年预测。预计2025-2027年归母净利润分别为94亿元、58.2亿元、97亿元，同比分别增长1.9%、下降38.1%、增长66.6%。当前对应2025年PE为12x，维持“买入”评级。
- 财务表现：公司资产负债率由2023年的61.4%降至2025年的46.6%，净负债比率由83.9%降至32.9%，显示公司财务结构持续优化。2024年ROE达21.9%，显著高于2023年的-17.8%，反映公司盈利能力增强。
关键信息
生猪与肉鸡销售情况
| 项目 |
2025Q1 |
同比变化 |
| 销售商品肉猪（万头） |
817.4 |
+13.8% |
| 销售仔猪（万头） |
41.9 |
- |
| 生猪总销量（万头） |
859.4 |
- |
| 销售均价（元/kg） |
15.2 |
- |
| 销售均重（kg） |
123 |
- |
| 肉猪养殖综合成本（元/kg） |
12.7 |
- |
| 肉猪头均盈利（元/头） |
308 |
- |
肉鸡销售情况
| 项目 |
2025Q1 |
同比变化 |
| 销售肉鸡（万只） |
2.82亿 |
+5.4% |
| 销售均价（元/kg） |
10.9 |
- |
| 毛鸡出栏完全成本（元/kg） |
11.2 |
- |
| 单羽亏损（元/羽） |
0.6 |
- |
分红与现金流
| 项目 |
2024年 |
2025年 |
| 现金分红（亿元） |
13.2 |
- |
| 股份回购（亿元） |
- |
- |
| 现金分红和股份回购总额（亿元） |
29.2 |
- |
| 现金分红占归母净利润比例（%） |
31.6 |
- |
| 2025年PE |
12x |
- |
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 盈利预测：
- 2025年：归母净利润94亿元，PE为12x
- 2026年：归母净利润58.2亿元，PE为19.4x
- 2027年：归母净利润97亿元，PE为11.7x
风险提示
- 发生重大疫病的风险
- 生猪价格波动的风险
- 原材料价格波动的风险
- 现金流风险
- 食品安全风险
财务指标概览
| 指标 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入（百万元） |
89,902 |
104,863 |
100,236 |
101,431 |
112,170 |
| 归母净利润（百万元） |
-6,390 |
9,230 |
9,405 |
5,823 |
9,699 |
| EPS（元/股） |
-0.96 |
1.39 |
1.41 |
0.88 |
1.46 |
| P/E（倍） |
-17.7 |
12.3 |
12.0 |
19.4 |
11.7 |
| P/B（倍） |
3.5 |
2.8 |
2.3 |
2.1 |
1.8 |
财务比率分析
| 指标 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 毛利率（%） |
0.8 |
17.3 |
16.1 |
13.0 |
16.1 |
| 净利率（%） |
-7.1 |
8.8 |
9.4 |
5.7 |
8.6 |
| ROE（%） |
-17.8 |
21.9 |
18.5 |
10.3 |
14.9 |
| 资产负债率（%） |
61.4 |
53.1 |
46.6 |
49.7 |
39.6 |
| 净负债比率（%） |
83.9 |
52.1 |
32.9 |
49.0 |
16.5 |
| 每股经营现金流（元/股） |
1.14 |
2.94 |
2.89 |
0.15 |
4.82 |
| 每股净资产（元/股） |
4.85 |
6.04 |
7.38 |
8.25 |
9.51 |
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 行业 |
养殖业 |
| 前次评级 |
买入 |
| 04月23日收盘价（元） |
17.01 |
| 总市值（百万元） |
113,183.26 |
| 总股本（百万股） |
6,653.92 |
| 自由流通股（%） |
78.68 |
| 30日日均成交量（百万股） |
60.43 |
分析师声明
- 分析师：张斌梅、樊嘉敏
- 执业证书编号：S0680523070007、S0680523070008
- 邮箱：zhangbinmei@gszq.com、fanjiamin@gszq.com
投资评级说明
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
相对同期基准指数涨幅在15%以上 |
| 增持 |
相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 |
| 持有 |
相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 |
| 减持 |
相对同期基准指数跌幅在5%以上 |
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