20170703-申万宏源-2017年7月国际债券市场月报_下半年关注通胀对全球货币政策的带动_20页_825kb

2017年7月国际债券市场月报总结

核心内容

本报告分析了2017年6月国际债券市场走势，并展望了7月全球货币政策动向。整体来看，6月美欧经济基本面分化，货币政策走向出现边际变化，美元指数走弱，全球货币政策明朗化趋势带动金价下行，国际债市收益率整体上行，美债与德债期限利差扩大。

主要观点

1. 美国：通胀疲弱制约加息节奏

• 美联储加息：6月14日如期加息25个基点，联邦基金利率升至 $1% - 1.25%$。
• 通胀担忧：会议声明和经济展望表现出对当前疲弱通胀数据的担忧，但耶伦表态偏乐观，认为通胀为短期因素，未来具备回升条件。
• 加息预期：尽管美联储官员对加息路径保持一致，但市场对加息预期有所下滑。
• 缩表计划：美联储提及年内将逐步开展资产负债表正常化，预计4季度启动，对MBS利率冲击较大，对国债影响较小。
• 经济数据：美国一季度GDP小幅上调但仍低迷，制造业和服务业PMI持续下滑，零售销售和非农数据疲软，显示经济动能不足。

2. 欧元区：通胀小幅回落，货币政策态度偏鹰

• 欧央行利率决议：维持基准利率不变，但对经济预期从悲观转为中性。
• 德拉吉表态：6月27日德拉吉称经济和通胀复苏向好，偏鹰表述引发欧元大幅上行。
• 欧元区经济：制造业PMI创2011年以来新高，服务业PMI回落但整体仍偏强。
• 德国表现突出：德国制造业PMI保持高位，CPI同比上升，经济持续回暖。
• 通胀前景：核心通胀仍处高位，但能源价格回落和薪资增速放缓影响通胀回升空间。

3. 英国：通胀上行压力显现，加息预期升温

• 英央行决议：维持基准利率不变，但支持加息人数增至3人，显示政策倾向收紧。
• 通胀数据：5月CPI同比升至 $2.9%$，核心CPI升至 $2.6%$，高于市场预期。
• 脱欧影响：脱欧谈判初定，尚未涉及贸易协议，短期内对货币政策影响有限。
• 经济数据：制造业PMI小幅回落，工业产出同比下滑，显示脱欧对经济的潜在影响。

4. 日本：维持宽松政策，通胀仍不乐观

• 央行决议：维持利率和国债收益率目标不变，符合市场预期。
• 经济前景：日本整体经济温和回暖，但通胀仍低于目标，对货币政策影响有限。

5. 全球政策利率变化

• 美国：加息，利率目标上升。
• 日本：维持负利率政策。
• 俄罗斯、巴西、冰岛：降息。
• 其他地区：政策利率保持不变。

关键信息

大类资产表现

• 股市：MSCI发达国家股票指数和新兴国家股票指数小幅上行。
• 美元：美元指数全月下跌 $1.3%$，受非农数据疲弱影响。
• 黄金：金价全月下跌 $2.2%$，与美元走弱趋势一致。
• 商品指数：全月下跌 $2.8%$。
• 非美货币：欧元、英镑等非美货币相对美元升值，日元贬值。

国际债市走势

• 公司债：全球投资级与高收益公司债指数分别小幅上行 $0.5%$ 和 $0.3%$。
• 主权债：发达市场与新兴市场主权债指数均下行 $0.3%$。
• 美债收益率：1年期和10年期国债收益率分别上升7.72bp和10.09bp。
• 德债收益率：1年期和10年期国债收益率分别上升9.9bp和16.2bp。
• 日本债市：1年期和10年期国债收益率小幅上升，期限利差缩窄。
• 点心债：收益率全线下行，跌幅大于国内债市。

7月展望

• 关注焦点：美联储、欧央行7月货币政策决议；美欧通胀和基本面走势。
• 美联储：通胀数据疲弱或减缓加息进程，缩表安排可能在4季度启动。
• 欧央行：货币政策态度可能转向收紧，取决于经济和通胀数据变化。
• 英国央行：核心通胀高企，加息或缩减资产购买计划概率较大。
• 美欧分化：经济增长和通胀走势成为货币政策变化关键。

未来重点事件

总结

2017年6月，全球主要经济体在货币政策和经济基本面方面出现分化。美国通胀疲弱导致加息路径不确定性增加，欧元区和英国则表现出政策收紧迹象。美元指数走弱，非美货币相对升值，黄金价格下跌，反映市场对美联储加息预期的降温。国际债市整体收益率上行，美债与德债期限利差扩大，点心债表现优于国内债市。7月，市场将密切关注美联储和欧央行的货币政策决议，以及美欧通胀和经济走势的进一步明朗化，以判断未来货币政策走向。