食品饮料行业23年中报回顾：白酒经营分化，食品复苏回暖可期-20230906-招商证券-23页_775kb

食品饮料行业23年中报回顾总结

核心内容概述

2023年第二季度，食品饮料行业整体呈现分化趋势，白酒板块延续高增长，区域名酒表现尤为亮眼；食品板块虽整体需求弱复苏，但部分细分品类及企业展现出强劲增长势头。在成本回落和政策支持的背景下，行业整体具备触底回暖的潜力。

主要观点与关键信息

白酒板块

• Q2延续高增长，环比提速：2023年Q2白酒行业收入和净利润分别同比增长17.4%和19.7%，现金回款同比增长8.2%，显示行业韧性。
• 高端白酒表现稳健：茅台、五粮液、泸州老窖等高端品牌收入和利润均实现高增长，其中茅台和老窖产品结构持续优化，五粮液在淡季主动调整。
• 区域名酒增速亮眼：区域名酒在两年维度下收入和利润CAGR分别为18.6%和18.9%，徽酒增速中枢为25-30%，苏酒为20%左右，表现优于次高端。
• 次高端分化明显：汾酒因低基数实现高增长，而部分企业如水井坊、舍得酒业因产品结构下沉导致毛利率承压。
• 渠道扩张与回款情况：酒企渠道持续扩张，部分企业如汾酒、口子窖预收款充足，五粮液合同负债同比增长显著，显示目标完成度高。
• 净利率分化：高端白酒净利率保持稳定，区域名酒如汾酒、古井贡酒因费用控制净利率提升，而部分企业因市场投入增加净利率下降。

食品板块

• 中报加速计提，触底回暖：二季度整体需求弱复苏，但部分企业如日辰、宝立、颐海等餐饮端业务增速显著，显示行业回暖迹象。
• 成本压力缓解：大宗成本普遍回落，多数企业上半年成本压力明显减缓，但部分原材料如鸭副、葵花籽价格上涨。
• 细分品类表现亮眼：保健品、零食量贩、功能饮料、无糖茶等品类持续高景气，带动相关企业业绩增长。
• 乳制品复苏明显：液态奶有所恢复，白奶表现优于酸奶，高端白奶增长显著，伊利、飞鹤通过控货控价稳定市场。
• 调味品分化明显：海天调整为主，日辰、宝立等B端企业增长较快，C端企业如天味、颐海在淡季稳健运营。
• 啤酒结构优化，成本改善：消费场景恢复带动结构提升，次高档以上产品销量增长15%以上，青岛、华润等企业表现突出。
• 休闲食品分化：零食量贩维持高景气，卤味单店恢复低于预期，部分企业如洽洽通过多SKU合作实现增长。

投资建议

• 短期参与贝塔型反转：关注三季报表现，如老窖、汾酒、古井等高增长公司。
• 长期配置优秀个股：白酒板块继续推荐山西汾酒、五粮液、贵州茅台、古井贡酒等战略性配置企业，弹性品种如珍酒李渡、老白干酒。
• 食品板块布局机会：推荐管理改善的中炬高新、困境反转的中国飞鹤、被低估的H&H国际控股，以及业绩稳健的甘源食品，关注洽洽食品、涪陵榨菜等。

风险提示

• 经济环境扰动：经济下行压力可能影响消费意愿，导致需求不及预期。
• 成本上涨：部分原材料价格持续上涨可能对利润形成压力。
• 竞争加剧：行业竞争加剧可能导致价格战，影响企业盈利。

行业重点公司估值表

• 白酒板块：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等企业表现突出，估值相对合理。
• 食品板块：中炬高新、中国飞鹤、甘源食品等具备估值安全边际，有望在四季度至明年实现反转。

总结

2023年Q2食品饮料行业整体呈现分化趋势，白酒板块表现稳健，区域名酒增速亮眼；食品板块虽需求弱复苏，但部分细分品类和企业仍保持高增长。在成本回落和政策提振的背景下，行业有望触底回暖，建议关注高增长公司及估值安全边际充分的个股进行配置。