20230906-财通证券-白酒2023年中报总结_报表质量分化_营销竞争加强_18页_719kb

白酒行业2023年中报总结

核心内容

2023年第二季度，白酒行业整体呈现温和复苏态势，但分化明显。高端、次高端及地产酒在收入与利润端表现各异，行业竞争加剧，营销手段不断升级，同时面临消费修复不及预期、行业竞争加剧及食品安全等风险。

主要观点

1. 居民消费温和复苏，商务消费仍待修复

   • 2023年1-6月白酒板块营业收入同比增长 $16.85%$，归母净利润同比增长 $19.52%$，扣非净利润同比增长 $19.25%$。
   • 2023年第二季度，白酒板块营业收入同比增长 $18.58%$，归母净利润同比增长 $21.03%$，扣非净利润同比增长 $21.81%$。
   • 宏观层面，居民消费复苏节奏放缓，商务消费受经济刺激政策影响仍需时间。

2. 批价基本维持春节后水平，全年走势相对平稳

   • 高端白酒批价保持平稳，五粮液、泸州老窖等通过节奏调整与营销策略优化实现业绩稳定。
   • 次高端白酒批价波动较小，汾酒、舍得等表现相对稳健。
   • 地产酒受益于大众消费复苏，订单额与收现增速表现亮眼。

3. 收入端分化加大，地产酒景气延续

   • 高端白酒收入增速分化，茅台、五粮液、老窖分别同比增长 $20%$、$5%$、$30%$，利润增速分别为 $21%$、$5%$、$27%$。
   • 次高端白酒收入增速整体为 $21.93%$，但分化明显，汾酒、舍得表现较好，酒鬼酒则拖累整体。
   • 地产酒收入与利润增速分别为 $22.10%$、$29.91%$，苏皖地区表现突出。

4. 利润端毛销差持续提升，营销投入分化

   • 毛销差同比提升 $1.20%$，净利率增幅环比收窄，主因营销投入加大。
   • 高端酒企毛销差提升主要由老窖带动，次高端酒企毛销差提升由汾酒带动，地产酒毛销差提升则受益于大众消费改善。

关键信息

2023Q2主要酒企表现

2023Q2收现与订单额增速对比

毛销差与费用变化

投资建议

1. 战略推荐：基本面较强、经营周期更优的标的，如山西汾酒、泸州老窖、迎驾贡酒。
2. 战术关注：估值低位的超跌反弹品种，如舍得酒业、伊力特、五粮液、老白干酒。

风险提示

1. 消费修复不及预期：经济波动可能影响消费复苏节奏，次高端及以上产品价格带扩容可能不及预期。
2. 行业竞争加剧：竞争加剧可能导致酒企盈利能力下滑或行业出清。
3. 食品安全问题：食品安全是行业红线，重大事件可能影响品牌形象及消费者信心。