> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益定期总结 ## 核心内容 近期债市表现走强，收益率曲线开始平坦化。分析指出，随着资金持续宽松，利率有望呈现“由短及长”的下行趋势。本周长端债券收益率下行幅度明显大于短端，特别是超长债，如30年期国债大幅下行6.7bps至2.31%，10年期国债下行0.7bps至1.81%，5年期AAA-二永债券累计下行2.3bps至2.02%。而短债表现相对温和，1年期AAA存单基本持平于1.48%。 ## 主要观点 ### 1. 期限利差逐步收窄 - 10年国债与2年国债利差由3月末的54.3bps收窄至4月10日的48.4bps。 - 30年国债与10年国债利差由4月3日的55.3bps收窄至4月10日的49.3bps。 - 尽管利差仍处于较高水平，但与3月初基本持平，表明由短及长的利率下行趋势可能持续。 ### 2. 供给端支撑利差收窄 - 近期10年以上政府债净融资额周均仅为684.6亿元，显著低于第一季度的1283.0亿元。 - 特别国债尚未进入发行期，且其发行期限存在不确定性，若减少30年期发行、增加15或20年期发行，将有利于超长债利差进一步收窄。 ### 3. 资金宽松推动资金向长端倾斜 - 居民风险偏好不足，储蓄水平高，导致资金供给大于需求，资金持续宽松。 - 央行地量投放属于正常操作，未来几个月融资需求不足仍将持续，短端收益率有限。 - 短端收益率与长端利差较高，推动新增资金向长端配置。 ### 4. 长债风险逐步落定 - 市场对通胀压力上升的担忧已有所缓解，且通胀向利率传导逻辑不畅。 - K型物价回升主要集中在少数行业，投资需求未明显改善。 - 央行未出现政策收紧迹象，通胀对利率的实质性影响有限。 ### 5. 非银机构补仓需求上升 - 非银机构因担忧长债风险，此前缩短久期，更多增配中短端。 - 随着长债风险落定，若行情持续，非银机构将存在补仓长债的需求。 ## 关键信息 - **利率下行趋势**：由短及长的利率下行趋势可能持续，短端利率保持稳定，长端收益率有望进一步下降。 - **收益率预测**： - 若曲线走平至历史均值水平，10年期国债收益率预计下探至1.70%。 - 30年期国债收益率预计下探至2.10%。 - **历史均值参考**： - 2021年以来，10年国债与1年存单平均利差为22.1bps。 - 30年国债与10年国债平均利差为37.6bps。 - **风险提示**： - 外部风险超预期； - 货币政策超预期； - 风险偏好恢复超预期； - 测算误差风险。 ## 图表目录（摘要） - **图表1**：期限利差近期有所回落。 - **图表2**：政府长债净融资近期有所回落。 - **图表3**：短端收益较低，将推动资金逐步增加长端配置。 - **图表4**：不同原油价格情境假设的二季度CPI同比走势。 - **图表5**：环比预测法下的PPI走势。 - **图表6**：10年国债与存单利差回归均值，10年可能的下行空间（bp）。 - **图表7**：30年与10年国债利差回归均值对应下行空间（bp）。 ## 作者信息 - **分析师**：杨业伟 - **执业证书编号**：S0680520050001 - **邮箱**：yangyewei@gszq.com ## 相关研究 1. 《固定收益定期：存单大幅净偿还——流动性和机构行为跟踪》2025-11-22 2. 《固定收益点评：收入暂无虞，支出将加速——10月财政数据点评》2025-11-18 3. 《固定收益专题：如何理解央行利率比价》2025-11-17 ## 投资评级说明 - **股票评级**： - 买入：相对基准指数涨幅在15%以上； - 增持：相对基准指数涨幅在5%~15%之间； - 持有：相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间； - 减持：相对基准指数跌幅在5%以上。 - **行业评级**： - 增持：相对基准指数涨幅在10%以上； - 中性：相对基准指数涨幅在-10%~+10%之间； - 减持：相对基准指数跌幅在10%以上。 ## 国盛证券研究所联系方式 - **北京**：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层，邮编100077，邮箱gsresearch@gszq.com - **南昌**：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦，邮编330038，传真0791-86281485，邮箱gsresearch@gszq.com - **上海**：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋，邮编200120，电话021-38124100，邮箱gsresearch@gszq.com - **深圳**：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼，邮编518033，邮箱gsresearch@gszq.com