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固定收益定期总结

核心内容

近期债市表现走强，收益率曲线开始平坦化。分析指出，随着资金持续宽松，利率有望呈现“由短及长”的下行趋势。本周长端债券收益率下行幅度明显大于短端，特别是超长债，如30年期国债大幅下行6.7bps至2.31%，10年期国债下行0.7bps至1.81%，5年期AAA-二永债券累计下行2.3bps至2.02%。而短债表现相对温和，1年期AAA存单基本持平于1.48%。

主要观点

1. 期限利差逐步收窄

• 10年国债与2年国债利差由3月末的54.3bps收窄至4月10日的48.4bps。
• 30年国债与10年国债利差由4月3日的55.3bps收窄至4月10日的49.3bps。
• 尽管利差仍处于较高水平，但与3月初基本持平，表明由短及长的利率下行趋势可能持续。

2. 供给端支撑利差收窄

• 近期10年以上政府债净融资额周均仅为684.6亿元，显著低于第一季度的1283.0亿元。
• 特别国债尚未进入发行期，且其发行期限存在不确定性，若减少30年期发行、增加15或20年期发行，将有利于超长债利差进一步收窄。

3. 资金宽松推动资金向长端倾斜

• 居民风险偏好不足，储蓄水平高，导致资金供给大于需求，资金持续宽松。
• 央行地量投放属于正常操作，未来几个月融资需求不足仍将持续，短端收益率有限。
• 短端收益率与长端利差较高，推动新增资金向长端配置。

4. 长债风险逐步落定

• 市场对通胀压力上升的担忧已有所缓解，且通胀向利率传导逻辑不畅。
• K型物价回升主要集中在少数行业，投资需求未明显改善。
• 央行未出现政策收紧迹象，通胀对利率的实质性影响有限。

5. 非银机构补仓需求上升

• 非银机构因担忧长债风险，此前缩短久期，更多增配中短端。
• 随着长债风险落定，若行情持续，非银机构将存在补仓长债的需求。

关键信息

• 利率下行趋势：由短及长的利率下行趋势可能持续，短端利率保持稳定，长端收益率有望进一步下降。
• 收益率预测：
  • 若曲线走平至历史均值水平，10年期国债收益率预计下探至1.70%。
  • 30年期国债收益率预计下探至2.10%。
• 历史均值参考：
  • 2021年以来，10年国债与1年存单平均利差为22.1bps。
  • 30年国债与10年国债平均利差为37.6bps。
• 风险提示：
  • 外部风险超预期；
  • 货币政策超预期；
  • 风险偏好恢复超预期；
  • 测算误差风险。

图表目录（摘要）

• 图表1：期限利差近期有所回落。
• 图表2：政府长债净融资近期有所回落。
• 图表3：短端收益较低，将推动资金逐步增加长端配置。
• 图表4：不同原油价格情境假设的二季度CPI同比走势。
• 图表5：环比预测法下的PPI走势。
• 图表6：10年国债与存单利差回归均值，10年可能的下行空间（bp）。
• 图表7：30年与10年国债利差回归均值对应下行空间（bp）。

作者信息

• 分析师：杨业伟
• 执业证书编号：S0680520050001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com

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