2018年银行业策略报告：不破不立严监管，稳扎稳打推转型-20171201-华泰证券-19页-1mb

2018年银行业年度策略总结

核心内容

2018年被视为金融去杠杆的落地年，银行业整体经营环境与投资风格发生转变。在监管政策与市场基本面双重推动下，银行股估值有望继续上行，但行业内部分化仍将持续。本文主要从监管趋势、行业基本面、投资逻辑及个股选择四个方面进行分析，为投资者提供策略建议。

主要观点

• 金融去杠杆持续推进：2017年金融去杠杆工作拉开序幕，2018年将进入制度建设阶段，重点包括影子银行、资管行业、互联网金融、金融控股公司等方面的监管规范。
• 净息差与不良贷款改善推动利润增长：2017年净息差先降后升，预计2018年净息差将继续提升。同时，不良贷款率进入实质性拐点，拨备计提力度下降，为利润释放创造空间。
• 板块估值处于历史低位：银行板块PB（MRQ）估值接近1倍，处于历史低位，具备较大的估值提升空间。
• 零售转型是未来核心方向：零售业务将成为银行转型的重要抓手，尤其在消费贷款、信用卡、零售存款等方面具备增长潜力。
• 把握龙头与转型机会：大型银行估值优势尚未充分体现，中小银行零售转型表现优异，估值溢价有望持续。

关键信息

监管政策

• 2017年“三三四”检查完成，2018年将启动制度补短板。
• 央行与银监协同推进金融去杠杆，通过MPA考核、资管新规等政策规范业务。
• 金融稳定发展委员会推动监管体系升级，提升银行与资管业务的规范性。

基本面变化

• 行业净息差预计稳中有升，主要受资产端收益率提升与负债端成本控制影响。
• 不良贷款率出现拐点，大型银行不良贷款率下降明显，股份行与城商行资产质量逐步改善。
• 利润增速整体走高，但个股分化格局依然存在，大型银行表现优于中小银行。

投资逻辑

• 稳中求进：板块走势将呈现波动上行趋势，监管因素将带来阶段性回调，但估值修复仍将持续。
• 龙头效应：大型银行因负债成本低、资产质量好、净息差改善快，具备估值优势。
• 零售转型：零售业务将成为利润增长的重要来源，高溢价将持续。

个股推荐

风险提示

1. 不良贷款率局部上升：部分中小企业信用风险释放可能影响银行资产质量。
2. 资金面短期紧缩：监管政策执行力度存在不确定性，可能引发短期估值回调。
3. 利率升幅低于预期：央行可能为稳定实体经济而适度控制利率上行。

总结

2018年银行业将经历从“去杠杆”到“稳增长”的过渡，监管政策推动行业规范发展，基本面改善带动估值上行。大型银行凭借稳健的资产质量、较低的负债成本和较快的净息差修复速度，具备估值优势。零售转型成为行业发展的核心方向，招商银行与平安银行作为零售转型先锋，有望持续获得市场溢价。投资者应关注监管节奏与基本面改善的双重驱动，把握阶段性回调机会，重点布局大型银行与零售转型标的。