20260601-广发证券-如何理解5月票据零利率_-银行资负跟踪20260531_41页_10mb

报告摘要

如何理解5月票据零利率？-银行资负跟踪20260531

核心观点

本期（2026/5/25~5/31）票据利率先下后上，1M票据利率连续3天下探至零利率，并在最后交易日大幅回升。截至2026/5/28，国有/政策性银行转贴现净买入4,733亿元，同比多买2,694亿元，增速超1倍，反映5月信贷需求相对低迷，需关注5月金融数据表现。

本期为近三年首次5月1M票据利率下探至零，主要受有效需求偏弱影响，同时国内金融市场融资结构正在深刻变化，包括地方政府债务置换、中小银行改革化险、直接融资增量逐步超越间接融资增量等。未来，直接融资规模的上升将成为长期趋势，需合理看待信贷等间接融资的边际走弱。同时，货币政策将转向价格型调控，结构性政策优于总量政策，货币财政政策协同加强，注重增量与存量政策的集成效应。

本期数据观察

票据利率

本期末1M、3M和半年票据利率分别为 $0.7%$ 、 $0.6%$ 、 $0.72%$ ，分别较上期末变动 $+55bp$ 、 $+12bp$ 、 $+11bp$ 。
1M票据利率连续3天下探至零利率，最后交易日大幅翘尾回升。
国有/政策性银行转贴现净买入4,733亿元，同比多买2,694亿元。

央行动态

本期央行公开市场共开展9,089亿元7天逆回购操作，逆回购到期3,045亿元，MLF净投放1,000亿元，整体净投放7,044亿元。
下期有8,000亿元买断式逆回购(3M)到期。
资金面边际转紧，大行融出明显回落，截至5月29日，国有行/政策行净融出回落至2.3万亿元。
R001、R007较上期末分别上行2.79BP、1.66BP至 $1.39%$ 、 $1.40%$ 。
DR001、DR007较上期末分别上行1.19BP、1.75BP至 $1.33%$ 、 $1.38%$ 。

政府债融资

本期政府债净缴款6,078亿元，预计下期净缴款约-2,942亿元，由正转负。

资金利率

本期末DR001、DR007、DR014、DR1M分别为 $1.33%$ 、 $1.38%$ 、 $1.39%$ 、 $1.35%$ ，分别较上期变动 $+1.2bp$ 、 $+1.8bp$ 、 $+2.8bp$ 、 $+2.0bp$ 。
Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.39%、1.41%、1.43%、1.45%、1.47%，变动幅度为+0.2bp、+0.2bp、+0.0bp、+0.0bp、-0.3bp。

NCD利率

本期NCD加权平均发行利率为 $1.42%$ ，较上期上行2bp。
AAA级NCD到期收益率分别为 $1.27%$ 、 $1.35%$ 、 $1.38%$ 、 $1.41%$ 、 $1.43%$ ，变动幅度为-2.5bp、-2.5bp、-2.5bp、-2.5bp、-1.8bp。
本期存单发行规模9,181亿元，净融资规模-329亿元。
3M及以下存单占比 $31%$ ，9M以上存单占比 $55%$ 。

国债利率

本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为 $1.16%$ 、 $1.27%$ 、 $1.42%$ 、 $1.71%$ 、 $2.21%$ ，较上期末分别变动-1.7bp、-3.2bp、-3.9bp、-4.3bp、-3.0bp。
本期债市全面走强，周初央行恢复MLF净投放提振市场对资金面宽松的预期，后半周因权益市场回调而分化。
10年以下期限继续走强，超长端相对震荡。
10Y国债利率已逼近 $1.70%$ ，预计债市维持箱体震荡。

下期关注

资金面变化

下期进入6月，预计月初资金面大幅转松。
4-5月信贷投放相对较弱，关注季末月信贷投放情况及政府债供给节奏。
央行公开市场操作将影响资金面变化。

银行融资追踪

同业存单：本期累计发行9,181亿元，募集完成率96.1%。加权平均发行利率1.42%，较上期上行2bp。加权发行期限0.66年。
商业银行债：本期1笔商业银行债发行，发行规模50亿元。截至本期末，存量规模为2.95万亿元。信用利差除5Y、7Y走阔外，其余期限收窄居多。
商业银行次级债：本期无资本工具成功发行，2笔永续债发行，规模360亿元。截至本期末，次级债存量规模为7.46万亿元，其中二级资本工具4.87万亿元，永续债2.59万亿元。信用利差方面，短期收窄居多，中长期1Y和3Y走阔，10Y收窄幅度最大。