> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 如何理解5月票据零利率？-银行资负跟踪20260531 ## 核心观点 本期（2026/5/25\~5/31）票据利率先下后上，1M票据利率连续3天下探至零利率，并在最后交易日大幅回升。截至2026/5/28，国有/政策性银行转贴现净买入4,733亿元，同比多买2,694亿元，增速超1倍，反映5月信贷需求相对低迷，需关注5月金融数据表现。 本期为近三年首次5月1M票据利率下探至零，主要受有效需求偏弱影响，同时国内金融市场融资结构正在深刻变化，包括地方政府债务置换、中小银行改革化险、直接融资增量逐步超越间接融资增量等。未来，直接融资规模的上升将成为长期趋势，需合理看待信贷等间接融资的边际走弱。同时，货币政策将转向价格型调控，结构性政策优于总量政策，货币财政政策协同加强，注重增量与存量政策的集成效应。 ## 本期数据观察 ### 票据利率 - 本期末1M、3M和半年票据利率分别为 $0.7\%$ 、 $0.6\%$ 、 $0.72\%$ ，分别较上期末变动 $+55bp$ 、 $+12bp$ 、 $+11bp$ 。 - 1M票据利率连续3天下探至零利率，最后交易日大幅翘尾回升。 - 国有/政策性银行转贴现净买入4,733亿元，同比多买2,694亿元。 ### 央行动态 - 本期央行公开市场共开展9,089亿元7天逆回购操作，逆回购到期3,045亿元，MLF净投放1,000亿元，整体净投放7,044亿元。 - 下期有8,000亿元买断式逆回购(3M)到期。 - 资金面边际转紧，大行融出明显回落，截至5月29日，国有行/政策行净融出回落至2.3万亿元。 - R001、R007较上期末分别上行2.79BP、1.66BP至 $1.39\%$ 、 $1.40\%$ 。 - DR001、DR007较上期末分别上行1.19BP、1.75BP至 $1.33\%$ 、 $1.38\%$ 。 ### 政府债融资 - 本期政府债净缴款6,078亿元，预计下期净缴款约-2,942亿元，由正转负。 ### 资金利率 - 本期末DR001、DR007、DR014、DR1M分别为 $1.33\%$ 、 $1.38\%$ 、 $1.39\%$ 、 $1.35\%$ ，分别较上期变动 $+1.2bp$ 、 $+1.8bp$ 、 $+2.8bp$ 、 $+2.0bp$ 。 - Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.39%、1.41%、1.43%、1.45%、1.47%，变动幅度为+0.2bp、+0.2bp、+0.0bp、+0.0bp、-0.3bp。 ### NCD利率 - 本期NCD加权平均发行利率为 $1.42\%$ ，较上期上行2bp。 - AAA级NCD到期收益率分别为 $1.27\%$ 、 $1.35\%$ 、 $1.38\%$ 、 $1.41\%$ 、 $1.43\%$ ，变动幅度为-2.5bp、-2.5bp、-2.5bp、-2.5bp、-1.8bp。 - 本期存单发行规模9,181亿元，净融资规模-329亿元。 - 3M及以下存单占比 $31\%$ ，9M以上存单占比 $55\%$ 。 ### 国债利率 - 本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为 $1.16\%$ 、 $1.27\%$ 、 $1.42\%$ 、 $1.71\%$ 、 $2.21\%$ ，较上期末分别变动-1.7bp、-3.2bp、-3.9bp、-4.3bp、-3.0bp。 - 本期债市全面走强，周初央行恢复MLF净投放提振市场对资金面宽松的预期，后半周因权益市场回调而分化。 - 10年以下期限继续走强，超长端相对震荡。 - 10Y国债利率已逼近 $1.70\%$ ，预计债市维持箱体震荡。 ## 下期关注 ### 资金面变化 - 下期进入6月，预计月初资金面大幅转松。 - 4-5月信贷投放相对较弱，关注季末月信贷投放情况及政府债供给节奏。 - 央行公开市场操作将影响资金面变化。 ### 银行融资追踪 - **同业存单**：本期累计发行9,181亿元，募集完成率96.1%。加权平均发行利率1.42%，较上期上行2bp。加权发行期限0.66年。 - **商业银行债**：本期1笔商业银行债发行，发行规模50亿元。截至本期末，存量规模为2.95万亿元。信用利差除5Y、7Y走阔外，其余期限收窄居多。 - **商业银行次级债**：本期无资本工具成功发行，2笔永续债发行，规模360亿元。截至本期末，次级债存量规模为7.46万亿元，其中二级资本工具4.87万亿元，永续债2.59万亿元。信用利差方面，短期收窄居多，中长期1Y和3Y走阔，10Y收窄幅度最大。 ## 风险提示 1. 经济增长超预期下滑 2. 财政政策力度不及预期 3. 国际经济及金融风险超预期 4. 政策调控力度超预期