20211208-国金证券-固定收益点评报告_两个一致预期致票据利率月初创新低_3页_548kb

票据利率月初创新低分析总结

核心内容

12月上旬，票据利率出现异常下跌，打破月初通常恢复的规律。1M票据利率创下0.1%的历史新低，甚至出现接近零利率的成交，带动2M、3M票据利率同步下行，均低于0.5%，创下历史新低。这一现象主要由市场对12月信贷表现和明年1月信贷情况的两个一致预期所驱动。

主要观点

一致预期1：12月信贷表现不佳

• 商业银行在四季度信贷额度有限的情况下，面临信贷储备不足的问题。
• 尽管央行在12月6日下调了准备金率，但未能扭转市场参与者对12月信贷疲弱的悲观预期。
• 疫情后经济恢复需求促使年末信贷投放增加，但下半年经济下行压力较大，内需疲弱、基建乏力、房地产行业下行，导致信贷项目不足。

一致预期2：明年1月信贷将大幅上行

• 银行有“开门红”的传统，年初信贷投放力度通常较大。
• 今年1月信贷投放过猛，银行被迫在票据市场抛售票据以对冲风险，因此市场参与者倾向于提前配置明年1月到期的票据。
• 这一预期推动了票据利率在月初大幅下行，形成“抢票”现象。

其他期限票据利率下跌的原因

• 由于1M票据利率已降至极低水平，市场参与者转而购买其他短期票据，导致2M、3M票据利率也同步下行。

关键信息

• 票据利率的异常下跌反映了市场对未来信贷环境的预期。
• 央行可能通过降准来缓解银行流动性压力，降低负债成本，刺激信贷投放。
• 12月信贷表现可能与当前市场预期存在差距，但明年1月信贷预期可能同样与现实不符。
• 今年1月新增信贷达3.58万亿，为历史最高，预计2022年1月难以超越。

后市展望

• 当前整体需求不足，仅靠降准难以有效刺激信贷。
• 降低贷款利率可能是更有效的手段，以刺激需求端，实现供需平衡。
• 降息概率增加，最乐观情景下可能本月就出现，中性情况下或在明年上半年甚至一季度落地。
• 利率观点保持不变，反弹即是机会，建议逢高配置，时间优先于点位。
• 10年期国债收益率铁底为2.80%，短期难以突破，但未来可能逐步下行。

风险提示

• 12月信贷表现可能超预期；
• 明年1月信贷不及预期；
• 宏观政策出现超预期变动。

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