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心动公司（02400.HK）2021年财报及TapTap发展分析总结

核心内容概述

心动公司于2022年3月31日公布了2021年财报，显示公司在这一年面临较大的业绩压力，但TapTap国际版用户规模增长迅速，自研游戏项目稳步推进，展现出长期发展的潜力。

主要观点

1. 财务表现

• 营业收入：2021年实现27.03亿元，同比下降5.1%。
• 毛利：12.26亿元，同比下降20%。
• 归母净亏损：8.64亿元，与2020年盈利9145万元形成鲜明对比。
• 净利润：-8.64亿元，同比下降9545.7%。
• 每股收益（EPS）：-1.80元，同比大幅下降。
• 研发投入：全年研发开支增至12.42亿元，主要用于在研新游及TapTap的拓展与迭代。

2. 收入结构

• 游戏收入：20.11亿元，同比下降13.8%。其中：
  • 付费游戏收入：同比增加42.0%至2.04亿元，得益于《泰拉瑞亚》社群用户影响力强及《喵斯快跑》《人类跌落梦境》表现稳健。
  • 网络游戏收入：同比下降17.0%至17.84亿元，主要受老游戏《香肠派对》平均付费人数上升带动，而《仙境传说M》《不朽的乌拉拉》等自然衰退影响。
• 信息服务收入：6.92亿元，同比增长34.3%，主要受益于广告系统效率提升及TapTap中国版MAU增长22.8%。

3. 毛利率变化

• 游戏业务毛利率：由46.8%降至36.2%，主要由于净额法确认的游戏收入占比降低。
• 信息服务业务毛利率：由85.5%降至72.1%，主要由于TapTap海外拓展、TDS、TapTap云游戏等项目处于投入期尚未货币化。

4. TapTap发展

• TapTap中国版：平均MAU达3157万，同比增长22.8%，受益于产品及技术架构重构，提升分发与广告系统效率，新增云游戏、加速器等功能优化用户体验。
• TapTap国际版：平均MAU达1224万，同比增长154.3%，公司已在新加坡建立区域性运营中心，深耕东南亚市场，未来计划加强运营与社区氛围建设以推动用户规模持续增长。

5. 自研游戏进展

• 截至报告期末，公司有13款自研游戏在研，预计未来1-2年内逐步落地。
• 《火炬之光:无限》：已于2022年1月开启北美地区封测。
• 《FlashParty》：2022年2月登陆日本市场，登顶iOS免费游戏榜。
• 其他项目如《T3》《心动小镇》《萃星物语》《铃兰之剑》等也在稳步推进。
• 研发团队建设完成，为未来游戏上线提供保障。

6. 投资建议

• 评级：维持“买入-A”评级。
• 目标价：12个月目标价为39.79港元。
• 盈利预测：预计2022-2024年净利润分别为-1.69亿、0.78亿、1.37亿。
• 估值：采用分部估值法，以2023年净利润为基准，分别给予游戏业务20XPE、信息服务业务25XPE，对应总市值155亿元（191亿港元）。

7. 风险提示

• TapTap用户增长不及预期。
• 新游表现不及预期。
• 出海业务发展不及预期。
• 行业政策及监管风险。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

财务指标

估值指标

总结

心动公司2021年财报显示，公司整体业绩承压，主要受游戏收入下降及信息服务业务投入期影响，但TapTap国际版用户增长显著，展现出强大的市场潜力。公司持续加大研发投入，推动13款自研游戏的开发与上线，未来有望实现业绩增长。尽管面临诸多风险，但公司仍被给予“买入-A”评级，目标价为39.79港元，预计2023年及2024年将实现盈利改善。