20231115-首创证券-三美股份-603379.SH-公司简评报告_主营产品量价齐跌短期承压_HFCs配额方案落地未来有望长期改善_3页_376kb

三美股份（603379）简要总结

核心内容

三美股份（603379）是一家以含氟精细化学品为主营业务的公司，其主要产品包括氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢等。2023年三季报数据显示，公司营业收入和归母净利润均出现下滑，但分析师认为，随着HFCs配额政策的落地，公司有望迎来长期改善。

主要观点

• 短期承压：2023年1-9月，公司主营产品量价齐跌，导致营收和净利润同比下滑。其中，氟制冷剂和氟发泡剂板块均受到配额政策和市场环境的影响，氟制冷剂销量和均价均有所下降，氟发泡剂销量大幅减少但价格有所上涨。
• 行业周期与政策影响：2023年Q3为制冷剂传统淡季，销量和价格环比小幅下滑。然而，HFCs配额政策的实施将对行业供给侧形成约束，预计未来行业景气度将逐步修复，公司作为行业龙头，有望充分受益。
• 长期增长潜力：公司积极布局含氟新材料领域，未来成长空间较大，特别是在PVDF及其配套原材料的产能释放方面，可能带动业绩回升。

关键信息

财务表现（2023年三季报）

• 营业收入：26.09亿元，同比下降30.76%
• 归母净利润：2.38亿元，同比下降4.45%
• Q3营收：8.72亿元，同比下降27.23%
• Q3归母净利润：1.08亿元，同比下降7.97%

产品表现

• 氟制冷剂：
  • 外销量：97,424.75吨，同比下降12.45%
  • 外售均价：20,696.38元/吨，同比下降21.13%
  • 营收：20.16亿元，同比下降30.95%
• 氟发泡剂：
  • 外销量：6,189.31吨，同比下降54.95%
  • 外售均价：22,024.14元/吨，同比上涨22.88%
  • 营收：1.36亿元，同比下降44.64%
• 氟化氢：
  • 外销量：55,569.45吨，同比下降6.78%
  • 外售均价：7,289.15元/吨，同比下降9.75%
  • 营收：4.05亿元，同比下降15.86%

投资建议

• 评级：买入
• 盈利预测：
  • 2023年归母净利润：3.16亿元，EPS：0.52元，PE：52.55倍
  • 2024年归母净利润：5.29亿元，EPS：0.87元，PE：31.45倍
  • 2025年归母净利润：8.72亿元，EPS：1.43元，PE：19.07倍
• 预期增长：2025年公司营收和净利润预计分别增长68.5%和64.9%，显示出强劲的长期增长潜力。

财务比率

• 毛利率：预计2023年为15.7%，2024年为22.1%，2025年为22.2%
• 净利率：预计2023年为8.5%，2024年为13.2%，2025年为12.9%
• ROE：预计2023年为5.4%，2024年为8.4%，2025年为12.4%
• ROIC：预计2023年为7.6%，2024年为12.2%，2025年为17.4%
• 资产负债率：预计2023年为9.0%，2024年为9.5%，2025年为12.1%

风险提示

• 上游原材料价格大涨
• HFCs配额政策变化风险
• 下游需求不及预期
• 新建项目投产进度不及预期

总结

三美股份在2023年前三季度面临营收和净利润的双重下滑，主要受制于主营产品量价齐跌的影响。然而，随着HFCs配额政策的正式实施，公司有望在未来受益于行业供给侧的逐步削减，从而迎来业绩的长期改善。同时，公司积极布局含氟新材料领域，为未来发展提供了新的增长点。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的行业龙头地位和成长潜力，未来有望实现业绩稳步增长。