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三美股份三季度业绩总结

核心内容

三美股份发布2022年三季度报告，前三季度实现营收37.7亿元，同比增长37.6%，归母净利润4.6亿元，同比增长90%。单季度来看，Q3营收12亿元，同比增长23.5%，环比下降13.6%；归母净利润1.2亿元，同比增长16%，环比下降22.1%。公司当前面临短期业绩承压，但周期底部盈利修复可期。

主要观点

• 制冷剂业务表现：二代制冷剂（如R22、R142b、F141b发泡剂）景气度持续提升，R22、F141b价格分别上涨6.5%和4.8%，R125价格上涨3.5%。三代制冷剂（如R32）仍承压，部分产品价格低位运行。
• 产品价格与成本变化：R134a等产品价格虽有上涨，但主要由原料三氯乙烯涨价驱动。公司Q3平均售价为2.37万元/吨，环比下降7.9%。原材料价格上涨导致毛利率环比下降8.5个百分点至9.2%。
• 配额制影响：随着三代制冷剂配额基线期即将结束，部分品种已显反转趋势，如R134a、R125开工率下降，价差提升，表明市场正在逐步恢复。
• 在建项目进展：公司多个在建项目稳步推进，包括浙江三美9万吨无水氢氟酸扩建项目、5000吨FEP、5000吨PVDF项目，以及福建东莹6000吨六氟磷酸锂及100吨高纯五氟化磷项目。福建东莹项目预计2023年H1投产，将增强公司盈利能力。
• 盈利预测：受疫情及三代制冷剂景气度未反转影响，公司盈利预测有所下调。预计2022-2024年EPS分别为0.99、1.42、2.07元，维持“持有”评级。
• 估值分析：公司作为氟化工龙头，产业链自给度高，将受益于制冷剂周期反转，同时加速布局下游高附加值产品。可比公司平均PE为26倍，公司当前PE为24倍，未来有望进一步修复。

关键信息

营收与净利润预测

毛利率变化

估值指标

假设条件

1. 三代制冷剂配额基线期于2022年底结束，预计2023年后制冷剂价格将有所回升，但产销量将有所下降。
2. R22、R142b、F141b等配额制产品景气度将高位维持。

风险提示

• 原料价格或大幅波动
• 在建产能投产或不及预期
• 下游需求或不及预期

总结

三美股份在2022年三季度面临业绩承压，主要由于疫情扰动及三代制冷剂价格低位运行。然而，随着二代制冷剂景气度提升及配额制影响减弱，公司盈利有望逐步修复。在建项目稳步推进，将增强公司未来盈利能力。公司当前估值处于合理区间，未来增长潜力较大，但需关注原材料价格波动、产能释放及下游需求变化等风险因素。