双节白酒行业反馈：环比改善，分化延续-20231008-安信证券-16页_730kb

白酒行业2023年双节反馈与中报表现总结

核心内容概览

2023年白酒行业在双节期间呈现出弱复苏态势，宴席市场表现优于商务场景，区域名酒表现优于高端及次高端品牌。酒企普遍加快节奏，重视C端投入，同时行业竞争加剧，促使酒企优化渠道和价盘管控。区域酒具备穿越周期的能力，中报数据显示区域名酒收入和利润增速优于其他板块，盈利能力和经营质量显著改善。

主要观点与关键信息

1. 弱复苏延续，宴席优于商务，区域优高端稳次高端弱

• 回款情况：多数品牌渠道备货积极，回款任务普遍达成，高端酒表现稳定，区域酒表现突出，次高端酒略慢。
• 批价与库存：节后批价整体坚挺，部分品牌如茅台、汾酒批价上行；库存处于波动状态，预计春节前持续消化。
• 动销情况：中档价格带表现优于次高端，区域酒因宴席市场恢复及渠道稳固，动销表现突出。
• 费用投放：酒企费用投向从渠道转向终端，通过扫码红包、促销活动等方式刺激消费。

2. 酒企费用投放模式转变，区域酒具备穿越周期能力

• 费用结构变化：酒企减少渠道费用，增加C端投入，如扫码红包、瓶盖奖励等，以提高费用使用效率。
• 盈利能力改善：区域名酒货折比例降低，毛利率提升明显；次高端酒因商务需求不足，毛利率略有拖累。
• 区域酒优势：人员充足、产品线丰富、基地市场基本盘稳固，具备穿越周期能力。

3. 中报表现：区域名酒表现亮眼，费用投入加大

• 收入增速：区域名酒收入增速高于高端和次高端，2023H1区域名酒收入增速为20.55%，次高端为11.49%，高端为16.70%。
• 利润增速：区域名酒利润增速为22.72%，次高端为35.99%，高端为19.20%。
• 经营质量：销售回款进度正常，现金流逐步改善；区域酒因宴席场景回补，表现优于其他板块。

4. 投资策略：看好区域名酒，关注经济复苏预期

• 推荐重点：首推区域白酒，如今世缘、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒、老白干酒；其次推荐高端酒，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖；关注次高端酒，如山西汾酒、舍得酒业。
• 复苏预期：宴席市场仍为复苏主力，静待商务活动恢复，关注经济复苏预期变化。

区域酒表现亮点

• 江苏地区：洋河、今世缘表现突出，回款进度快，动销良好。
• 安徽地区：古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖等区域酒企在宴席市场表现强劲，回款和库存管理良好。
• 区域酒优势：具备独立品牌、产品线丰富，能灵活应对市场变化，具备较强竞争力。

行业数据与趋势

• 消费场景：双节期间消费活力较足，旅游、餐饮、电影票房等数据均呈现高增长。
• 库存与价盘：多数品牌库存处于良性波动，节后批价坚挺，部分品牌因库存压力价盘有所下滑。
• 费用投入：C端费用投入加大，酒企通过扫码红包、瓶盖奖励等方式促进动销。

估值与投资建议

• 行业估值：白酒板块PE（TTM）为29倍，低于16年以来历史均值，部分公司估值处于低位。
• 重点公司：贵州茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒企估值较高，区域酒企如洋河股份、古井贡酒等估值相对较低。
• 投资评级：维持领先大市-A评级，推荐区域名酒，关注高端酒及次高端酒的复苏预期。

风险提示

• 需求恢复不及预期：经济下行压力可能影响白酒消费。
• 竞争格局恶化：行业竞争加剧可能对盈利能力产生负面影响。
• 政策与市场变化：政策落地及市场预期变化可能影响酒企表现。

图表与数据支持

• 图1 & 图2：飞天茅台、普五、国窖1573批价走势显示节后价格坚挺。
• 图3 & 图4：各板块净利润增速与收入增速差、C端费用投入占比变化，显示区域酒盈利能力改善。
• 图5 & 图6：各板块毛利率变动趋势、全国餐饮收入变动趋势，反映行业盈利能力与消费活力。
• 图7 & 图8：民航运输量月趋势、婚庆餐饮市场规模及增速，支持宴席市场复苏的论点。
• 表1-12：详细列出各酒企双节情况、费用投入、回款进度、估值等数据，提供全面参考。

结论

白酒行业在2023年双节期间表现出弱复苏态势，宴席市场成为主要驱动力，区域名酒因产品线丰富、渠道稳固，表现优于其他板块。酒企费用投放模式转变，C端投入加大，有助于提升动销和盈利能力。投资方面，区域名酒仍具吸引力，高端酒保持稳定增长，次高端酒需关注商务复苏预期。整体行业估值处于低位，具备投资价值。