20210711-开源证券-_全球大通胀时代_系列报告七_通胀_交易与_通缩_交易_18页_1mb

美国通胀形势分析：从“通胀”交易到“通缩”交易的转换与风险提示

核心内容概述

本报告分析了美国当前的通胀形势，探讨了“通胀”交易与“通缩”交易的转换逻辑，并指出市场情绪与真实通胀之间的复杂关系。尽管部分通胀预期指标出现回落，但美国实际通胀压力仍存，中期通胀形势并不乐观，市场情绪波动可能进一步放大。

主要观点与关键信息

1.1 盈亏平衡通胀率的局限性

• 盈亏平衡通胀率：是美债名义利率与同期限TIPS利率的差值，常被用于刻画通胀预期。
• 近期走势：自5月以来，美国10Y盈亏平衡通胀率持续下滑，市场认为这预示着通胀见顶。
• 市场反应：10Y美债利率大幅下行，美股顺周期板块被抛售。
• 历史经验：盈亏平衡通胀率与CPI同比走势经常背离，且无稳定相关关系，常受流动性环境影响。
  • 流动性影响：TIPS流动性较差，导致盈亏平衡通胀率易高估或低估真实通胀。
  • 典型例子：2015年6月至2016年2月，盈亏平衡通胀率低估真实通胀；2021年5月，盈亏平衡通胀率下降与短端资金利率上升有关。
• 图表支持：图5、图6、图7、图8、图9、图10、图11、图12、图13。

1.2 PMI物价指数作为通胀先行指标

• PMI物价指数：反映实体企业采购经理对物价的直观感受，对CPI同比有1~3个月的领先性。
• 最新数据：美国6月制造业、非制造业PMI物价指数仍处于上行通道中。
• 图表支持：图18、图19。

1.3 美国中期通胀形势并不乐观

• 居民购买力高企：得益于薪酬收入增长和财政刺激，居民购买力持续上升。
• 产能弹性受限：过去10年的供给侧改革、疫情对产能的冲击、碳中和政策，使中上游行业产能弹性受限。
• 价格持续上涨：中上游行业价格升至历史高位，下游行业面临持续涨价压力。
• 美联储态度转变：越来越多的美联储官员开始表达对通胀的担忧，并一致同意未来启动Taper。
• 风险提示：市场情绪可能因“通胀”交易回归或货币政策转向而波动。
• 图表支持：图20、图21、图22、图23、图24、图25、图26、图27、图28、图29、图30、图31。

资产表现与市场情绪

2.1 大类资产回溯

• 美元走势：当周美元下跌0.16%，欧元、英镑上涨。
• 债券市场：主要国家10Y国债收益率普遍下行，10Y美债收益率降至1.37%。
• 股市表现：美股上涨，亚洲股市下跌，欧洲股市分化。
• 商品市场：油价下跌，金价上涨。
• 图表支持：图32、图33、图34、图35、图36、图37、图38、图39。

关键数据跟踪

3.1 美国6月CPI、零售销售、工业产出

• CPI同比：6月录得4.9%，高于预期，但低于前值。
• 核心CPI同比：6月录得4%，高于前值。
• PPI同比：6月录得6.8%，高于前值。
• 零售销售环比：6月录得-0.5%，低于前值。
• 工业产出环比：6月录得0.6%，低于前值。
• 图表支持：表3、图40、图41、图42、图43。

4.1 美国5月职位空缺数创下历史新高

• 职位空缺数：5月录得920.9万人，低于预期但创历史新高。
• 批发销售环比：5月录得0.8%，低于前值。
• 图表支持：图44、图45。

4.2 欧洲数据

• 欧元区零售销售：5月同比增长9%，高于预期，但低于前值。
• ZEW经济景气指数：7月录得61.2%，低于前值。
• 图表支持：图48、图49。

风险提示

• 病毒变异风险：可能导致疫苗失效，影响通胀预期和市场情绪。
• 其他风险：包括流动性变化、供需矛盾加剧、货币政策转向等。

结论

• 通胀预期与实际通胀脱节：盈亏平衡通胀率、密歇根大学通胀预期、SPF等指标均不能准确反映真实通胀走势。
• 市场情绪波动：随着美联储态度转变和通胀压力持续，市场情绪可能从“通缩”转向“通胀”，波动性增加。
• 关键因素：居民购买力、中上游行业产能弹性、油价与粮价上涨、美联储Taper预期等均对通胀走势产生重要影响。

附录：数据与指标说明

表1：通胀预期指标类型与频率

表2：美联储官员对通胀的最新表态

声明与限制

• 风险等级：本报告风险等级为R2（中低风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C2、C3、C4、C5的普通投资者。
• 分析师承诺：分析师保证报告中观点为个人观点，不与报酬直接相关。
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