20220622-国金证券-全球大通胀系列之七_能源通胀第二波_16页_2mb

能源通胀第二波总结

核心内容概述

本文围绕“能源通胀第二波”展开，分析了当前油价调整背后的市场情绪、供需格局以及未来走势预测。同时，探讨了高油价对全球通胀、美联储政策及经济形势的影响，并指出相关风险因素。

主要观点

1. 油价短期回落，更多是情绪扰动

• 油价从120美元/桶回落至110美元/桶，主要受到供给端和需求端“利空”因素的影响，包括美沙关系改善、俄乌局势缓和、美联储紧缩政策引发经济衰退担忧。
• 非商业空头持仓占比阶段性反扑，加剧了油价回调。
• 短期波动更多是情绪扰动，未来走势仍需回归供需基本面。

2. 未来油价上涨趋势仍存

• 中性情景下，全球3季度原油日均产量预计增加165万桶，但供需缺口有望扩大至150万桶，推动油价第二波上涨。
• 美国页岩油增产有限，OPEC增产执行率维持在中性水平，供需矛盾仍是油价上涨的核心推动力。
• 油价合理水平预测为105、127、146美元/桶，分别对应悲观、中性、乐观情景。

3. 高油价带来的通胀与政策风险

• 油价上涨将引发能源通胀第二波，对CPI构成显著影响，尤其对美国而言，能源商品分项权重达4%，可能对整体通胀贡献超过4个百分点。
• 美联储持续关注油价走势，维持高强度加息节奏，以应对通胀压力，但可能加剧“硬着陆”风险。
• 美国经济面临“滞胀”风险，地产销售、汽车消费等领域可能因利率上行而承压。

关键信息

• 供给端：美国与沙特关系改善及俄乌局势缓和对油价影响有限；俄罗斯原油出口未减，伊朗闲置产能约130万桶。
• 需求端：疫情退潮与出行旺季到来，美国、欧洲等需求有望修复；若出行强度恢复80%，全球原油日均需求缺口或达150万桶。
• 库存变化：全球原油库存仍处于去化趋势，对油价走势具有高度解释力。
• 美联储政策：加息周期开启，政策正常化仍在继续；加息节奏可能为75bp，以应对通胀压力。
• 经济风险：地产销售走弱、弱资质企业承压、信用债集中到期等，可能成为经济“硬着陆”的早期信号。
• 风险提示：
  • 欧盟原油制裁力度不及预期；
  • 全球出行强度恢复不及预期。

数据跟踪

2.1 美国5月零售销售低预期

• 5月零售销售环比为-0.3%，低于预期0.1%；核心零售销售环比为0.5%，低于预期0.7%。
• 名义零售销售同比9.5%，实际零售销售同比仅0.9%，显示通胀压力。
• 多数零售分项表现疲弱，仅无店铺零售业、运动商品零售、加油站等表现强劲。

2.2 欧元区5月工业生产不及预期

• 4月工业产出同比-2%，低于预期-1.1%；环比0.4%，低于预期0.5%。
• 能源产出环比增长5.4%，但资本品产出环比下降0.2%，显示整体工业生产疲软。

重点关注

• 美国5月成屋销售：成屋销售年化总数540万户，环比下降3.7%，显示住房市场疲软。

风险提示

• 欧盟原油制裁力度不及预期：可能影响对俄油的限制效果。
• 全球出行强度恢复不及预期：可能拖累原油需求回升。

结论

当前油价回落更多是市场情绪波动，未来仍可能因供需矛盾而上涨。能源通胀第二波将对全球经济和政策带来显著影响，美联储的高强度加息可能加剧经济“硬着陆”风险。需密切关注全球出行恢复情况及库存变化，以评估油价走势和通胀压力。