> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美国通胀脱锚风险分析总结 ## 核心结论 1. 美国中长期通胀预期整体有所上行，但尚未出现失锚迹象。 2. 当前通胀预期仍与油价波动相关，尚未脱离油价而独自上行。 3. 若通胀预期未持续上行，今年“最差”的情况可能只是不降息，加息风险较低。 4. 若通胀预期持续上行，美联储可能需要加息，以应对潜在的通胀风险。 5. 需重点观察5年5年美元通胀互换和10年期盈亏平衡通胀率，判断是否接近2.8%的临界值。 --- ## 美国中长期通胀预期的变化 ### 金融市场定价的通胀预期 - **5年5年美元通胀互换**：4月份以来有所上行，但波动不大。2022年3月首次加息时约为2.63%（峰值2.73%），目前仍有20-30BP的差距，上周平均为2.45%。 - **10年期盈亏平衡通胀率**：4月份以来也趋于上行，但变动不大。2022年3月首次加息时约为2.87%（峰值2.98%），目前仍有40-50BP的差距，上周平均为2.46%。 - 金融市场指标更新快、反映交易者边际判断，但波动较大，需结合其他指标综合判断。 ### 专家与消费者的通胀预期 - **费城联储SPF调查**：专业人士的长期通胀预期有所上行，较2022年Q2仍有10-30BP的差距。对未来10年CPI通胀率的预期为2.47%，处于2015年以来的89%分位。 - **密歇根大学调查**：消费者中长期通胀预期明显上升，自去年以来的读数均高于2022年首次加息时水平。5月份5年期通胀预期升至3.9%，处于2015年以来的96%分位。 - **纽约联储调查**：消费者通胀预期相对平稳，与2022年首次加息时水平相当。5月份5年期通胀预期为3.01%，处于2022年有数据以来的73%分位。 - **密歇根大学调查**对汽油等显性价格更敏感，波动较大；**纽约联储调查**方法更严谨，偏差和波动更小。 ### 计量模型估计的通胀预期 - **克利夫兰联储模型**：10年期通胀预期升至2015年以来的最高分位，较2022年首次加息时水平高约50BP。5月份读数为2.48%，处于2015年以来的100%分位。 - 该模型综合考虑国债收益率、通胀数据、通胀互换及调查数据，具有较高的参考价值。 --- ## 美国短期通胀预期的变化 - 短期通胀预期受物价新闻和即期通胀数据影响较大，自中东冲突以来明显上行。 - **1年期美元零息通胀互换**：截至5月22日，收于3.11%，与去年关税冲击后的水平接近。 - **SPF调查**：对未来一年CPI同比预期从上季度的2.64%升至3.62%。 - **彭博一致预期**：对2026年CPI同比预期从2月底的2.63%升至3.5%。 - **密歇根大学调查**：1年期通胀预期从2月份的3.4%升至5月份的4.8%。 - **纽约联储调查**：1年期通胀预期从2月份的3.0%升至4月份的3.6%，与去年二季度的均值接近。 --- ## 通胀预期变动对美联储货币政策的影响 1. **中长期通胀预期尚未失锚**：综合各类指标，整体上行但仍在温和区间，尚未脱离油价而独立上升。 2. **短期通胀预期上升**：受油价上涨和新闻影响，短期通胀预期呈明显上行趋势，但未显著脱离2022年关税冲击后的水平。 3. **政策影响**：若中长期通胀预期未持续上行，今年“最差”情况可能是不降息，加息风险较低；若持续上行，则可能伴随美联储加息周期。 4. **联储策略**：部分联储官员转向“口头鹰派”以压制通胀预期脱锚风险，避免采取过于激进的紧缩政策。 5. **中期政策建议**：基于需求结构转型、经济K型分化、就业市场变化及债务可持续性等因素，维持中性偏低的政策利率水平更为合适，符合沃什的生产力繁荣、无通胀增长理论。 --- ## 风险提示 - **中东地缘冲突的不确定性**：可能进一步影响油价和通胀预期。 - **通胀脱锚风险的衡量误差**：需结合多维度指标，避免单一指标误判。 --- ## 投资逻辑 1. 美国中长期通胀预期整体上行，但尚未脱离油价而独自上升。 2. 若通胀预期持续上行，美联储可能需要加息以应对潜在风险。 3. 联储通过“口头鹰派”策略来管理市场预期，避免过早采取激进政策。 4. 保持中性偏低的政策利率水平更符合当前经济结构和战略目标。 --- ## 投资主题与报告亮点 - 报告重点分析了美国中长期通胀预期的变化，以定量视角评估通胀脱锚风险。 - 通过对比2022年首次加息时的水平，判断当前是否具备加息条件。 --- ## 相关研究报告 1. 《【华创宏观】拐点—流动性量变的开始》 2. 《【华创宏观】旧尺难刻新舟，胜负定于中游——2026年宏观中期策略报告》 3. 《【华创宏观】不一样的居民净资产修复》 4. 《【华创宏观】地缘扰动降温，美欧货币政策分化——全球货币转向跟踪第13期》 5. 《【华创宏观】境外中游又如何？——战略看多中游制造系列十》 --- ## 华创证券研究所团队 - **首席经济学家、首席宏观分析师**：张瑜 - **组长、资深分析师**：陆银波 - **副组长、资深分析师**：文若愚 - **高级分析师**：高拓、殷雯卿 - **分析师**：付春生、李星宇、夏雪、袁玲玲、韩港 --- ## 华创行业公司投资评级体系 - **A股市场基准**：沪深300指数 - **港股市场基准**：恒生指数 - **美股市场基准**：标普500/纳斯达克指数 - **公司投资评级**：强推、推荐、中性、回避 - **行业投资评级**：推荐、中性、回避 --- ## 分析师声明与免责声明 - 所有分析师声明均反映其个人观点，不承担其他券商研究报告的责任。 - 本报告仅供内部客户使用，不构成投资建议，投资需谨慎。