美国“大通胀”会重现吗？-20210630-东北证券-27页_2mb

报告摘要

美国“大通胀”会重现吗？

核心内容

本报告分析了美国当前通胀情况及未来走势，探讨了市场对通胀的担忧是否缓解，以及美联储在稳定通胀目标方面的机制。报告指出，尽管一季度以来美国通胀预期一度上行至多年高位，但进入6月后出现明显回落，表明市场倾向于接受“暂时性通胀”的观点。同时，报告认为，美国重现上世纪70年代“大通胀”的可能性较低，主要基于美联储政策框架的调整、经济结构的变化和长期通胀预期的锚定。

主要观点

通胀预期回落
- 一季度以来，由于供应链扰动和经济重启，美国通胀预期上升，但6月后出现明显回落。
- 金融市场通胀预期先行回落，表明市场对美联储“暂时性通胀”叙事的接受度提高。
- 通胀预期回落与美联储6月议息会议点阵图释放的加息预期升温有关。
实体经济通胀指标或已见顶
- 二季度美国通胀超预期上涨主要由供应链扰动（如二手车、家电）和经济重启（如机票、住宿）推动。
- 财政刺激和居民储蓄率回落将带动耐用品消费回归正常水平，预计下半年消费增速将放缓。
- 劳动力市场紧张推动薪资上涨，但随着失业救济金结束和更多人重返劳动力市场，薪资增速有望回落。
CPI与PCE的差异
- 未来一段时间内，CPI将高于PCE，因为CPI包含更多居住类支出，而PCE更关注医疗保健等间接支出。
- 美联储的通胀目标为“核心PCE”通胀率，其政策框架更关注长期、广泛的通胀趋势。
美联储稳定通胀目标的机制
- 美联储采用“平均通胀目标制”，在经济下行时容忍通胀高于2%，在通胀上升时则更关注其可持续性。
- 美联储在2020年调整货币政策框架，将就业目标提升至与最大就业水平的缺口，同时保持物价稳定。
1970年代大通胀是否会重现？
- 虽然当前与70年代有相似之处（如大规模财政刺激），但美国经济结构已发生变化，长期通胀预期被更好地锚定在目标水平。
- 美联储独立性提高，对通胀可持续性更加谨慎，不会轻易忽视证据。
财政政策对通胀的影响
- 美国财政刺激规模较大，但其对通胀中枢的提振作用有限，更多是短期的消费刺激。
- 财政赤字扩大，但需依赖生产要素回流和有效投资来提升长期增长，目前仍面临不确定性。