20210711-中泰证券-宏观周度报告_美债收益率缘何走低__15页_1mb

美债收益率缘何走低？总结

核心内容概述

本报告分析了近期美债收益率走低的原因，指出其主要受到资金面宽松、通胀预期回落以及经济复苏预期减弱等多重因素影响。同时，报告也提及了全球疫情形势、海外货币政策、物价变化及大类资产表现等关联内容。

主要观点与关键信息

美债收益率走低原因分析

• 短端收益率走低
  美债短端收益率（如一年期和二年期）在美联储政策工具利率上调后一度上扬，但随后因市场流动性充裕、短期国债供应不足，收益率逐渐回落。

  • 美联储于6月上调超额准备金利率和隔夜逆回购利率，导致市场流动性部分回收，但整体仍宽松。
  • 美国财政部TGA账户资金释放，市场流动性充裕，短期国债需求旺盛但供给不足，导致收益率下降。

• 长端收益率走低
  长端收益率（如十年期国债）在年初因通胀和经济增长预期上升而上行，但近期因通胀预期见顶回落、经济复苏预期减弱，收益率回落。

  • 通胀预期见顶回落：自去年10月起隐含通胀率上升，但今年5月达到高点后开始回落，带动长端收益率下行。
  • 经济复苏放缓：6月制造业与非制造业PMI指数双双走低，就业市场改善不显著，劳动力参与率仍低于疫情前水平。

• 收益率走势与TAPER周期相似
  本次美债收益率走势与2013年TAPER前相似，即先升后降。若美联储释放TAPER信号，收益率或有短期冲高。

疫情发展情况

• Delta病毒影响全球疫情抬头
  上周全球新增确诊病例与死亡病例均有所上升，新增确诊上升11.3%，死亡病例上升1.93%。
  • 印度、巴西、印尼等国新增病例显著增加，Delta变种成为美国主要感染毒株，取代Alpha变种。
  • 美国疫苗接种速度放缓，疫苗覆盖率仍低于部分欧洲国家，存在地域差异。

海外货币政策与经济展望

• 美联储政策立场
  美联储认为经济尚未达到转变政策的“实质性进一步进展”，通胀主要由暂时性因素导致，预计将回落至2%目标。

  • 6月会议纪要显示，部分委员认为TAPER可能提前启动，但整体仍保持宽松立场。

• 欧央行与日央行政策

  • 欧央行将采用对称通胀目标（2%），表明对通胀风险持谨慎态度。
  • 日央行继续维持宽松政策，直至经济恢复。

• 美国就业市场
  5月职位空缺数据维持在6.0%，显示劳动力市场仍有一定压力，尽管企业招聘活跃，但就业改善不明显。

物价走势分析

• 农产品价格变化

  • 商务部食用农产品价格指数止跌回升，但农业部农产品批发价格指数下降。
  • 生猪价格小幅回升，仔猪价格环比下降5.4%，猪肉价格环比下降0.3%。
  • 羊肉、牛肉、鸡蛋、蔬菜、水果等价格均有所下行，整体食品价格涨幅放缓。

• 国际油价与大宗商品

  • 布伦特原油和WTI原油价格高位震荡，7月以来持续上行。
  • 铁矿石、铜、铝等大宗商品价格涨幅放缓，部分价格出现回调。
  • 国内钢价回升，动力煤价格上涨，焦煤价格保持稳定。

流动性状况

• 资金利率多数下行

  • DR001周度均值环比上行13.1bp，DR007环比下行19.3bp。
  • R001与R007均下行，其中R007下行幅度较大（61.3bp）。
  • 利率利差收窄，显示市场流动性偏宽松。

• 美元指数与汇率

  • 美元指数上升，均值达到92.4。
  • 美元兑人民币汇率略升，离岸与在岸人民币均略升至6.5。

大类资产表现

• 权益市场表现

  • 创业板指、中证500、中小板指领涨，涨幅分别为2.3%、2.2%和1.5%。
  • 电气设备、有色金属、化工等板块涨幅居前，显示市场偏好成长型资产。

• 债券市场表现

  • 10年期国债收益率下行4.2bp，国开债收益率下行5.1bp。
  • 10Y-1Y国债期限利差走阔1.4bp，国开债利差收窄0.7bp。

• 大宗商品表现

  • 黑色系大宗商品（如螺纹钢、铁矿石）领涨，涨幅分别为6.1%和0.2%。
  • 焦煤、焦炭等价格下跌，显示部分商品市场承压。

风险提示

• 政策变动风险
  若美联储释放TAPER信号，美债收益率可能短期冲高。
• 经济复苏不及预期
  疫情反复、就业市场改善不明显，可能对经济增长形成拖累。

投资评级说明

• 股票评级

  • 买入：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上。
  • 增持：预期涨幅在5%~15%之间。
  • 持有：预期涨幅在-10%~+5%之间。
  • 减持：预期跌幅在10%以上。

• 行业评级

  • 增持：预期行业指数涨幅在10%以上。
  • 中性：预期涨幅在-10%~+10%之间。
  • 减持：预期跌幅在10%以上。

总结

美债收益率走低是多重因素共同作用的结果，包括流动性宽松、通胀预期回落、经济复苏放缓等。短期美债收益率受美联储政策调整影响较大，而长端收益率则更多受到市场预期转变的影响。与此同时，全球疫情形势、海外货币政策、大宗商品价格波动及人民币汇率变化也对市场产生重要影响。投资者需关注政策动向与经济复苏节奏，以应对市场潜在波动。