固定收益专题：城投报表分析，2020年城投年报有何变化？-20210509-天风证券-25页_688kb

2020年城投年报有何变化？总结

核心内容概览

2020年城投年报在资产端和负债端均呈现出显著变化，反映出城投平台在疫情后财政压力下积极应对，并对2021年融资环境边际收紧有所准备。整体上，城投平台在资产端调整投资结构，优化资产配置；在负债端则通过再融资环境宽松，增加货币资金储备，调整债务结构，缓解流动性压力。

主要观点与关键信息

资产端变化

• 存货：2020年存货总规模抬升，但增速较2019年有所下降，存货同比增加的平台比例略有降低。这反映了地方政府在疫情后加大土地出让力度，但平台整合与疫情影响共同作用，使得存货增速放缓。

• 应收类款项：2020年由于疫情冲击，财政承压，财政回款减少，导致应收账款和其他应收款总规模仍增长，但增速较2019年略有下降。这表明地方政府对平台的资金支持有所减弱，影响了平台的现金流。

• 长期股权投资与可供出售金融资产：2020年长期股权投资和可供出售金融资产持续提升，投资收益有所增加，但总体规模仍较低。平台在寻求经营性转型，但效果尚未显现，投资回报率偏低。

负债端变化

• 货币资金储备：2020年再融资环境边际宽松，平台货币资金储备增多，偿债平台数量明显增加，反映出平台在积极应对流动性需求。

• 有息债务规模：尽管平台开始积极偿债及流动性滚续，但有息债务总规模仍上升，增速加快。表明整体债务压力有所增加，区域发展需求依然旺盛。

• 债务结构：债券占比提升，长期负债占比增加，显示出平台在优化债务结构，但整体债务期限结构仍偏短期，存在流动性风险。

分区域变化分析

各省有息债务规模及增速

• 江苏、浙江、广东、山东、四川：有息债务规模仍居全国前列，增速各有不同，其中山东和四川增速超过30%，需审慎关注其广义债务率增长情况。

• 湖北、江西、安徽、河南、河北、新疆：有息债务增速处于15%至25%区间，广义债务率增长较快，尤其是河北、河南、湖北，需关注其债务负担。

• 湖南、重庆、陕西、广西：债务水平偏高，资本市场有所争议，有息债务增速有所分化，广义债务率增长显著，尤其是广西。

• 天津、云南、贵州：债务率较高，市场关注度高，2020年有息债务增速较低，但广义债务率大幅提升，尤其是天津。

• 东三省、内蒙古、青海、宁夏、甘肃：过去几年有息债务增速较低甚至负增长，但2020年广义债务率仍有所上升，需关注其财政状况。

直融与银行贷款占比

• 直融占比：2020年直融占比平均为22.52%，较2019年略有上升，其中西藏、上海、宁夏、江苏、浙江、山西、广东等省份直融占比提升超过2%。

• 银行贷款占比：多数省份银行贷款占比下降，仅黑龙江、内蒙古、山西有所上升，反映出监管政策收紧及平台对债券市场的偏好。

城投平台应对2021年挑战

2020年年报显示，部分平台已意识到2021年融资环境可能边际收紧，因此采取了一些措施如增加货币资金储备、降低投资支出、优化债务结构。然而，这种应对存在区域分化，需结合区域金融资源及协调能力进行具体分析。

风险提示

• 宏观经济变化超预期：可能影响地方政府财政收入，进而影响城投平台的现金流。

• 地方政府债务风险：部分地区广义债务率显著上升，存在较高的债务负担。

• 信用风险事件超预期：可能引发市场对城投平台的担忧，影响其融资能力。

• 监管政策风险：政策变化可能对城投平台的融资结构和流动性产生影响。

附录与图表

• 图1：2020年城投净融资水平进一步提升。

• 图2-3：存货总规模与增速变化，显示存货增长但增速放缓。

• 图4：国有土地使用权出让收入有所增加。

• 图5-10：应收类款项与经营性现金流变化，显示财政回款减少。

• 图11-14：投资性现金流出与投资收益变化，显示投资控制与收益提升。

• 图15-16：货币资金储备与偿债能力提升。

• 图17-18：有息债务总规模与增速上升，债务压力加剧。

• 图19-22：债券占比提升，长期负债比例增加，但短期化问题依然存在。

• 图23-25：各省有息债务规模与广义债务率变化，显示区域差异。

小结

2020年城投年报反映出资产端与负债端的变化，包括存货增长、应收类款项减少、投资收益提升等。同时，分区域分析显示不同省份在有息债务规模、增速及债务结构上的差异。平台在应对2021年可能的融资环境收紧方面有所准备，但区域分化明显，需具体分析。风险提示包括宏观经济变化、地方政府债务、信用风险及监管政策变化。