20210509-西南证券-凯利泰-300326.SZ-商誉减值影响2020年表观业绩_骨科业务有望持续恢复_4页_1mb

报告摘要

文档总结

核心内容

本报告分析了公司2020年及2021年第一季度的财务表现，指出2020年业绩受商誉减值影响显著，但2021年第一季度收入和利润已有所恢复。同时，报告强调公司骨科业务正在逐步恢复，未来增长潜力较大，并给出盈利预测及投资建议。

主要观点

2020年业绩受商誉减值影响：公司全年收入10.6亿元，同比下降13.2%；归母净利润为-1.3亿元，同比下降141.9%；扣非归母净利润为-1.6亿元，同比下降157.5%。主要由于四季度冠脉支架带量采购对宁波深策经营产生重大负面影响，公司计提商誉减值3.7亿元。若剔除商誉减值影响，2020年归母净利润为2.4亿元，同比下降23.3%。
2021年第一季度业绩有所恢复：Q1收入3.1亿元，同比增长35.4%；归母净利润0.55亿元，同比增长8.5%；扣非归母净利润0.52亿元，同比增长21.5%。主要受益于骨科类产品恢复至疫情前水平，且洁诺医疗纳入并表带来收入增量。但毛利率下降和费用率上升导致一季度盈利能力下降。
骨科业务恢复趋势明显：分业务来看，椎体成形微创业务销售收入4.6亿元，同比下降10%，但毛利率有所提升；创伤类或脊柱类骨科植入物业务销售收入1.8亿元，同比增长7.4%；低温射频业务销售收入1.4万元，同比下降26.4%，但毛利率显著提升；医疗器械贸易业务销售收入2.8亿元，同比下降20.5%，但毛利率有所改善。
公司业务拓展方向清晰：公司作为脊柱微创龙头，已覆盖骨科脊柱类、创伤类、关节微创、运动医学等多个领域，未来将重点发展运动医学领域的骨科微创产品，拓展为大骨科器械企业。
盈利预测与投资建议：预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.9亿元、3.9亿元、4.9亿元，对应EPS分别为0.40元、0.54元、0.68元。公司评级为“持有”。

关键信息

财务数据概览

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	1061.57	1202.44	1418.03	1661.30
增长率	-13.15%	13.27%	17.93%	17.16%
归母净利润(百万元)	-126.54	290.04	386.84	489.22
增长率	-141.85%	329.21%	33.38%	26.46%
每股收益EPS(元)	-0.18	0.40	0.54	0.68
ROE	-4.65%	9.45%	11.38%	12.84%

财务指标分析

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	66.61%	71.59%	75.24%	77.30%
三费率	37.44%	39.96%	39.10%	37.75%
净利率	-11.77%	23.82%	26.94%	29.08%
EBITDA增长率	-109.65%	1084.07%	29.12%	23.85%
ROA	-3.39%	8.44%	10.22%	11.57%
ROIC	-4.97%	14.44%	18.54%	22.10%

风险提示

门诊手术恢复不及预期
高值耗材带量采购降价超预期
Elliquence整合不及预期

附录信息

分析师信息：杜向阳，执业证号S1250520030002，电话021-68416017，邮箱duxy@swsc.com.cn
联系人：周章庆，电话021-68416017，邮箱zzq@swsc.com.cn
公司评级说明：
- 买入：个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
- 持有：个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下
行业评级说明：
- 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上
- 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
- 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下