休闲服务行业医美投资系列之十七：医美机构的路径与机会-20191110-兴业证券-38页_1mb

医思医疗：从医美到大健康的发展路径与核心竞争力分析

核心内容概述

本报告分析了医思医疗从医美业务出发，逐步向大健康医疗领域拓展的发展路径，探讨其在行业内的竞争优势及未来发展方向。医思医疗凭借其高ROE、优质服务和品牌建设，成功在医美领域占据领先地位，并通过一系列并购和业务拓展，向专科医疗和一站式健康服务平台转型。公司未来的发展方向包括进一步拓展内地市场、完善一站式综合医疗服务平台、部署医疗人工智能技术、提升客户黏性等。

主要观点与关键信息

1. 公司核心竞争力

• 高ROE表现：2019财年ROE为38.77%，远高于可比公司，主要得益于高净利率和高权益乘数。
• 净利率远高于同业：2019财年净利率为19.32%，高于永成医美（13.08%）和华韩整形（0.75%）。
• 费用率控制得当：销售费用率低于行业平均水平，主要依赖口碑和高端管道拓客，而非广告投入。
• 注重医疗专业：注册医生及治疗师数量持续增长，占营收比重约35%，显示公司对医疗专业资源的重视。
• 财务杠杆提升ROE：权益乘数为2.32，高于同业，且ROA远高于贷款利率，为公司提供增长动力。

2. 从医美到大健康

• 医美为起点：医思医疗自2005年起在港开展医美业务，逐步形成高端品牌，如DRREBORN。
• 拓展专科医疗：2016年起，公司开始向专科医疗领域延伸，包括骨科、肿瘤科、康复中心等，形成一站式健康服务平台。
• 进军内地市场：2016年起在内地设立营业点，推动品牌影响力提升，并通过医疗旅游吸引客户。
• 布局医疗人工智能：与腾讯企鹅医生合作，引入AI技术，提升诊疗效率，构建数据平台。

3. 内地市场拓展

• 内地客户收入增长迅猛：2016至2019财年内地客户收入从8695万港元增至69798万港元，年均复合增长率达100.23%。
• 医疗旅游推动增长：内地出境医疗旅游人次增长，医美、体检、重症治疗为主要项目，医思医疗在这一趋势中受益。
• 大湾区政策支持：粤港澳大湾区的发展规划为医思医疗在内地扩张提供便利，港澳机构可设点珠三角，港澳医生可短期执业。

4. 未来发展方向

• 扩大内地客户群：继续在一二线城市增设医美诊所，拓展妇产科、月子中心，形成妇幼婴一站式服务。
• 完善一站式综合医疗平台：涉足更多专科领域，提供全面的健康服务，增强客户黏性。
• 推进AI全科诊疗服务：计划在3年内开设20家全科智能诊所，提升诊疗效率和客户体验。
• 优化业务结构：通过“医美引擎”轻资产输出模式，为内地医美机构提供支持，形成连锁效应。

关键信息总结

• 财务表现：公司盈利能力强，ROE持续增长，净利率高，费用率低。
• 品牌建设：以医美打造高端口碑，吸引高净值客户，形成品牌溢价。
• 内地市场：收入增长迅速，未来有较大发展空间，需克服医疗制度限制。
• 技术布局：引入AI技术，提升医疗效率和客户体验，构建数据平台。
• 政策支持：粤港澳大湾区政策为公司内地扩张提供便利，推动医美和大健康业务发展。
• 风险提示：赴港医疗需求可能衰退，合规风险需关注。

投资建议

• 投资评级：推荐（维持）
• 建议内容：关注其从医美向大健康转型的路径，未来内地市场和AI技术布局是主要增长点。
• 风险提示：赴港医疗需求波动、合规性问题、内地执业障碍等。

图表与数据引用

• 图1：医思医疗市值成长图，反映盈利快速增长
• 图2：医美公司净资产收益率对比
• 图3：医思医疗净利率远高于同业
• 图4-5：近六年营收与净利润增长情况
• 图6-7：客户消费水平与客户数量增长
• 图8-9：销售与财务费用率分析
• 图10-11：医美公司销售与财务费用率对比
• 图12-14：员工及注册医生开支情况
• 图15-17：权益乘数、递延收益与ROA分析
• 图18-22：分业务及分地区营收表现
• 图23-25：医美品牌及内地客户收入增长
• 图26-32：医疗旅游趋势及客户消费特征
• 图33-34：香港居民收入情况
• 图35-38：重要客户及收入构成
• 图39-41：健康管理及脊医服务发展
• 图42-45：医疗制度限制及客户增长
• 图46-49：内地客户增长及医疗旅游数据
• 图50-52：内地客户消费及收入情况
• 图53-55：医疗服务业优势及访港情况
• 图56-58：内地营业点及扩张策略
• 图59-61：医美行业趋势及收入特征
• 图62-64：居民消费水平及收入增长
• 图65-68：人口结构及医美市场现状
• 图69-70：内地出生率及孕妇年龄结构
• 图71：医美引擎基础框架

附注

• 报告作者：刘嘉仁（分析师）
• 报告发布机构：兴业证券经济与金融研究院
• 报告发布日期：2019年11月10日