20191110-兴业证券-医美投资系列之十七：医美机构的路径与机会_38页_1mb

医美投资系列之十七：医思医疗的路径与机会总结

核心内容

医思医疗是一家从医美切入大健康医疗的公司，其发展路径体现了从高端医美到综合医疗服务的转型策略。公司通过医美板块建立口碑，逐步拓展至专科医疗、健康管理及牙科服务等领域，形成了以“专业+专科”为核心的品牌优势。同时，公司积极拓展内地市场，借助“大湾区”政策支持，提升品牌影响力，吸引内地客户赴港就医。

主要观点

1. 核心竞争力
   医思医疗的高净资产收益率（ROE）主要得益于高净利率和较高的权益乘数。其净利率远高于同业，主要源于高端定位、高毛利率及低销售费用率。公司通过持续投入专业资源和提升服务品质，建立了良好的客户黏性，形成高复购率。

2. 业务拓展路径

   • 以医美为起点，逐步向大健康领域拓展，形成一站式综合医疗服务平台。
   • 通过收购和合作，涉足脊椎神经治疗、健康管理、牙科服务、儿科及未来可能的妇产科和月子中心。
   • 与腾讯企鹅医生合作，部署医疗人工智能，搭建数据平台，提升诊疗效率和客户体验。

3. 内地市场拓展策略

   • 内地客户贡献的收入增长迅速，年均复合增长率达100.23%。
   • 公司在内地设立营业点，以轻资产输出模式进行扩张，提升品牌知名度。
   • 随着粤港澳大湾区政策的推进，公司有望进一步拓展内地市场。

4. 未来发展方向

   • 持续扩大内地客户群，完善一站式综合医疗服务。
   • 推进与企鹅医生的合作，提供基于AI的全科诊疗服务。
   • 推出妇产科和月子中心，形成妇幼婴一站式服务，提升客户黏性。

关键信息

• 财务表现

  • 2019财年ROE为38.77%，远高于同业。
  • 净利率为19.32%，高于永成医美和华韩整形。
  • 内地客户收入增长迅速，2019财年为69798万港元，较2016财年增长702.72%。

• 市场扩张

  • 公司已在香港建立多个专科诊所及服务中心，如re:HEALTH、SPINECENTRAL。
  • 通过收购WannaFly旅行社，拓展医疗旅游服务，吸引内地客户赴港就医。
  • 在内地设立营业点，以轻资产模式进行扩张，提升品牌影响力。

• 品牌与客户黏性

  • 公司客户复购率高达89%，得益于高质量服务及医生资源的持续投入。
  • 内地客户贡献收入占比逐年提升，2019财年达到38%。

• 技术与数据平台

  • 与企鹅医生合作，部署AI系统，提升诊疗效率和客户体验。
  • 建立数据平台，整合客户数据，为后续服务优化和战略制定提供支持。

• 风险提示

  • 赴港医疗需求可能衰退。
  • 内地执业面临合规风险及政策不确定性。

图表概述

• 图1：医思医疗市值成长图，反映盈利快速增长。
• 图2：医美公司净资产收益率，医思医疗显著高于同业。
• 图3：医思医疗净利率远高于同业。
• 图4：医思医疗近六年营收增长显著。
• 图5：净利润持续增长，复合增长率达37%。
• 图6：医美公司客户消费水平，医思医疗客户消费高。
• 图7：客户数量增长，提升公司营收。
• 图8：销售费用率低，优于同业。
• 图9：财务费用率虽上升，但低于同业。
• 图10：注册医生及雇员开支占营收比重保持稳定。
• 图11：权益乘数高于同业，未来仍有上升空间。
• 图12：客户消费水平高于行业平均水平。
• 图13：内地客户收入快速增长。
• 图14：内地客户在内地/香港消费情况。
• 图15：香港医疗服务业的优势，吸引入境医疗旅客。
• 图16：医疗旅游人次增长，带动公司收入。
• 图17：公司与腾讯企鹅医生合作，推进智能诊所建设。
• 图18：医美引擎基础框架，助力内地医美机构发展。

投资建议

• 投资评级：推荐（维持）
• 估值情况：当前估值在市场共识的15-20x PE，存在重塑空间。
• 未来预期：公司将继续受益于医疗旅游及内地市场扩张，推动收入和利润增长。

结论

医思医疗通过医美业务建立了高端品牌，逐步拓展至大健康领域，形成一站式医疗服务平台。公司注重专业服务和客户体验，以低销售费用率和高净利率为核心优势。未来，随着内地市场拓展和医疗人工智能的部署，公司有望进一步提升市场份额和盈利能力。然而，赴港医疗需求及内地执业合规性仍是主要风险点。