20170328-兴业证券-2017年国企改革专题四_山西国改_序幕_起_鲲鹏击浪从兹始_19页_2mb

山西国企改革专题总结

核心内容概览

山西国企改革在2017年迎来重要契机，改革力度空前。核心内容包括资产证券化率低、煤炭资产占比高、混改步伐加快、高负债问题突出以及人事任命带来的改革动力。

主要观点

• 资产证券化率低，注入空间大：山西国有资本证券化率约为24.22%，远低于全国平均水平，存在大量优质资产注入上市平台的可能。
• “一煤独大”格局待破：煤炭资产占全省国有资产的36%，国企盈利持续下滑，迫切需要产业多元化以增强抗风险能力。
• 混改步伐加快：山西国企大多处于完全竞争性行业，王一新副省长明确表示“完全竞争性领域的股权皆可放开”，混改成为重点方向。
• 高负债问题突出：山西省国企资产负债率高达76.84%，煤企的高负债是主要原因，去杠杆成为改革的重要看点。
• 人事落定，改革迎新契机：王一新副省长兼任省国资委党委书记，体现出政府对改革的高度重视，改革进入加速阶段。

关键信息

一、资产证券化率低，注入空间广

• 数据支持：山西国企资产证券化率约为24.22%，处于极低水平。
• 重点企业：通宝能源、国新能源等企业已进行资产注入，提升证券化率。
• 未来方向：通过资产注入提升资产证券化率，推动国企向上市公司注入优质资产。

二、煤炭资产占比高，多元化发展是关键

• 数据支持：煤炭资产占全省国有资产的36%，盈利严重依赖煤炭价格。
• 改革路径：通过外延式并购，引入非煤产业，实现多元化发展。
• 重点企业：晋能集团、阳煤集团等煤炭企业正在推进多元化战略。

三、混改步伐加快

• 企业结构：山西省国有独资企业占27.69%，混改空间广阔。
• 政策支持：王一新副省长强调混改，尤其是非国有资本的引入。
• 重点企业：阳泉煤业、山西焦化等企业已进行混改尝试。

四、高负债，去杠杆成看点

• 数据支持：山西省国企资产负债率高达76.84%，煤企平均负债率80%。
• 改革目标：通过剥离不良资产、资产注入等方式降低负债率。
• 重点企业：*ST山煤、大同煤业等企业已进行资产剥离。

五、人事落定，改革迎新契机

• 人事任命：王一新副省长兼任省国资委党委书记，强化改革领导。
• 改革决心：骆惠宁书记强调改革是“非改不可”，山西国企改革进入加速阶段。
• 清欠进展：截至2017年3月，山西省属国企已清理欠薪52.2亿元，清欠率达95.6%。

国改主要方向

1. 提高资产证券化率

• 目标：将优质资产注入上市平台，提升证券化率。
• 重点企业：通宝能源、潞安环能、阳煤化工、大同煤业、山西汾酒。
• 操作方式：通过资产注入、剥离非主业资产等方式。

2. 壳资源转型

• 目标：利用持续亏损的上市平台进行转型，提升盈利能力。
• 重点企业：山西三维、太化股份。
• 操作方式：剥离劣质资产，引入新兴产业资产。

3. 债转股预期

• 目标：降低高负债企业的财务负担，改善盈利状况。
• 重点企业：*ST山煤、太原重工、阳煤化工、漳泽电力。
• 操作方式：引入战略投资者，实施债转股。

4. 资产重组

• 目标：优化资产结构，提升企业运营效率。
• 重点企业：山西焦化、阳泉煤业、潞安环能。
• 操作方式：通过收购、股权划转等方式进行资产重组。

投资建议

• 资产注入受益股：通宝能源、潞安环能、阳煤化工、大同煤业、山西汾酒。
• 壳资源关注股：山西三维、太化股份。
• 债转股关注股：*ST山煤、太原重工、阳煤化工、漳泽电力。

总结

山西国企改革在2017年进入加速阶段，改革重点包括资产证券化率提升、产业多元化、混改推进、去杠杆以及壳资源转型。通过上述四维投资策略，投资者可重点关注相关企业，把握改革带来的投资机会。