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报告摘要

《异环》上线表现良好，关注长线运营表现

核心内容

完美世界（股票代码：002624）于2026年4月28日发布2025年度报告及2026年第一季度财务数据，整体表现良好，公司业绩实现全面扭亏。2025年全年实现营业收入66.60亿元，同比增长19.55%；归母净利润7.31亿元，扣非归母净利润5.64亿元，均扭亏为盈。2026Q1营业收入同比下降42.11%，归母净利润同比下降66.02%，扣非归母净利润同比下降62.40%。

主要观点

新游产品周期开启，业绩持续增长
- 2025年游戏业务收入达57.11亿元，同比增长10.2%。归母净利润为8.38亿元，同比扭亏。
- 《诛仙世界》于2024年12月上线，《诛仙2》于2025年8月初公测，《女神异闻录：夜幕魅影》于2025年6月底至7月初上线日本、欧美等海外市场，均对业绩增长起到积极作用。
- 《异环》于2026年4月23日上线，首日流水约6000万元，AppStore畅销榜最高排名第19名（游戏榜11名），表现良好。用户留存情况较好，端游和直营服占比高于预期，预计未来将对利润端贡献显著。
影视业务扭亏，聚焦精品产出
- 2025年影视业务收入9.21亿元，经营性利润同比扭亏。
- 公司采取“长剧深耕、短剧精作、共生共长”策略，推出《千朵桃花一世开》等平台定制剧，同时持续深耕短剧赛道，提升内容质量与市场竞争力。
投资建议与盈利预测
- 公司新产品周期已开启，预计2026-2028年归母净利润分别为16.52/18.86/20.88亿元，对应PE分别为19x/17x/15x。
- 维持“推荐”评级，看好公司未来增长潜力。

关键信息

财务指标预测

指标	2025A (百万元)	2026E (百万元)	2027E (百万元)	2028E (百万元)
营业收入	6,660	9,683	10,226	10,931
收入增长率	19.55%	45.39%	5.61%	6.89%
归母净利润	731	1,652	1,886	2,088
利润增长率	156.76%	126.05%	14.14%	10.75%
毛利率	60.28%	63.09%	63.44%	63.27%
EPS（元）	0.38	0.85	0.97	1.08
PE	43.21	19.12	16.75	15.12

资产负债表（百万元）

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
流动资产	6,106	8,904	10,910	12,201
现金	3,547	4,866	6,637	7,990
应收账款	504	1,007	1,021	1,018
其他应收款	85	147	148	154
预付账款	193	289	277	305
存货	1,178	1,923	2,179	2,096
其他	599	672	648	638
非流动资产	4,363	4,286	4,031	3,847
长期投资	2,183	2,183	2,204	2,226
固定资产	302	254	202	165
无形资产	431	352	284	112
其他	1,446	1,497	1,341	1,345
资产总计	10,468	13,190	14,941	16,048

负债与股东权益（百万元）

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
流动负债	3,029	4,687	5,340	5,259
短期借款	0	0	0	0
应付账款	267	470	516	496
其他	2,762	4,217	4,824	4,763
非流动负债	502	502	501	502
长期借款	0	0	0	0
其他	502	502	501	502
负债总计	3,531	5,189	5,842	5,760
少数股东权益	-192	-158	-120	-77
归属母公司股东权益	7,129	8,160	9,219	10,365
负债和股东权益	10,468	13,190	14,941	16,048

现金流量表（百万元）

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流	1,093	2,046	2,495	2,231
净利润	692	1,686	1,924	2,131
折旧摊销	250	121	123	121
财务费用	13	21	21	21
投资损失	-116	-34	-112	-116
营运资金变动	-245	269	367	-75
其他	499	-16	172	150
投资活动现金流	28	-85	123	85
资本支出	-291	-120	32	-10
长期投资	231	0	-21	-22
其他	89	34	112	116
筹资活动现金流	-647	-642	-847	-963
短期借款	-50	0	0	0
长期借款	0	0	0	0
其他	-597	-642	-847	-963
现金净增加额	426	1,319	1,771	1,353

主要财务比率

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业总收入增长率	19.6%	45.4%	5.6%	6.9%
营业利润增长率	186.3%	110.2%	14.2%	10.8%
归母净利润增长率	156.8%	126.1%	14.1%	10.8%
毛利率	60.3%	63.1%	63.4%	63.3%
净利率	10.4%	17.4%	18.8%	19.5%
ROE	10.3%	20.2%	20.5%	20.1%
ROIC	8.6%	19.4%	19.5%	19.0%
资产负债率	33.7%	39.3%	39.1%	35.9%
净资产负债率	50.9%	64.8%	64.2%	56.0%
流动比率	2.02	1.90	2.04	2.32
速动比率	1.38	1.31	1.48	1.76
总资产周转率	0.61	0.82	0.73	0.71
应收账款周转率	11.37	12.82	10.08	10.72
应付账款周转率	7.63	9.71	7.59	7.94
每股收益（元）	0.38	0.85	0.97	1.08
每股经营现金流（元）	0.56	1.05	1.29	1.15
每股净资产（元）	3.67	4.21	4.75	5.34
P/E	43.21	19.12	16.75	15.12
P/B	4.43	3.87	3.43	3.05
EV/EBITDA	24.65	12.76	10.59	9.19
PS	4.74	3.26	3.09	2.89

风险提示

市场竞争加剧的风险
行业监管政策不确定性的风险
新游流水不及预期的风险
买量成本上升的风险

分析师简介

岳铮：传媒互联网行业分析师，约翰霍普金斯大学硕士，2020年加入中国银河证券研究院。
祁天睿：传媒互联网行业分析师，清华大学本科、复旦大学硕士，2023年加入中国银河证券研究院。

评级标准

评级类型	评级	说明
行业评级	推荐	相对基准指数涨幅10%以上
	中性	相对基准指数涨幅在-5%~10%之间
	回避	相对基准指数跌幅5%以上
公司评级	推荐	相对基准指数涨幅20%以上
	谨慎推荐	相对基准指数涨幅在5%~20%之间
	中性	相对基准指数涨幅在-5%~5%之间
	回避	相对基准指数跌幅5%以上