2017-炼油行业深度研究报告_22页_1mb

独家收集：炼油行业深度研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了全球及中国炼油行业的盈利模式、行业趋势及投资机会。通过分析巴菲特对Phillips 66的投资行为，揭示了炼油行业盈利的关键因素，并进一步探讨了中国炼油行业在“十三五”期间的产能调整和盈利预期变化。报告还对中石化、中石油和上石化等企业的炼油业务盈利进行了测算，提出了相应的投资建议。

主要观点

1. 全球炼油行业盈利改善

• 北美炼油公司受益显著：由于页岩油革命带来的原料成本优势，北美炼油公司盈利改善明显。
• 油价波动影响盈利：炼油公司的盈利主要来源于产品与原油的价差，油价上涨可推动盈利大幅增长。
• 巴菲特投资Phillips 66的原因：
  • 全球炼油行业盈利改善，北美尤为显著；
  • Phillips 66盈利能力强，股息率高；
  • 其化工和中游业务可为产业整合提供机会。

2. 中国炼油行业趋势

• 供给端调整：大量低端产能面临淘汰，符合国家标准的地炼有望获得原油进口配额。
• 需求端放缓：随着经济增速放缓，乘用车和商用车销量下降，柴油消费增长乏力，柴汽比下降。
• 开工率提升：预计“十三五”期间中国炼油行业开工率将从2014年的67%提升至2020年的77%，期间可能达到80%以上。

关键信息

1. 中国炼油行业现状

• 2014年原油加工能力：7.46亿吨，其中“三桶油”（中石化、中石油、中海油）占比达68%。
• 地炼情况：共有147家，占加工能力的21%，但多数产能较低。
• 2015年地炼改革：7家地炼获得原油进口配额，合计3324万吨，同时淘汰2390万吨产能。

2. 盈利测算方法

• 裂解价差：根据汽柴油价格与原油价格之间的差异计算炼油盈利。
• EBIT测算：考虑原油采购成本、产品价格、收率及固定成本，综合测算炼油业务的单桶EBIT。
• 定价机制：我国成品油价格与国际原油价格挂钩，滞后10个工作日，炼油公司库存周期长，有助于盈利波动。

3. 投资建议

• 推荐买入：上海石化、中国石化（PB 0.9倍）和中国石油（PB 1.3倍）。
• 盈利预测：上石化2015-2017年EPS分别为0.32、0.25和0.30元，当前PE分别为21、27和23倍，历史平均PE为25倍，预计有40%上涨空间。

图表与数据说明

• 图1-图12：展示炼油流程、全球炼油毛利、国内炼油能力、柴汽比、成品油定价机制、库存周期、盈利趋势等关键数据。
• 表1-表13：提供Phillips 66业务构成、中国炼油能力分布、盈利测算、投资评级等详细信息。

有别于大众的认识

• 油价变化趋势是关键：低油价阶段，炼油行业盈利改善，高油价则可能带来盈利波动。
• 定价机制优化：2013年后成品油价格调整更加频繁，反映油价变化，有助于盈利提升。
• 库存周期影响盈利：炼油公司的库存周期长于调价周期，导致价差扩大，盈利上升。

股价表现催化剂

• 国际油价反弹：推动炼油业务盈利增长。
• 国企改革提速：可能带来资产整合与并购机会。

核心假设风险

• 国内宏观经济增速显著下滑：可能影响成品油需求及炼油业务盈利。

结论

本报告认为，尽管巴菲特对Phillips 66的投资对国内投资指导意义有限，但中国炼油行业在“十三五”期间将面临产能优化与开工率提升，同时受益于油价反弹，盈利有望改善。建议投资者关注上海石化、中国石化和中国石油，以获取炼油行业周期性上涨的机会。