20250821-浦银国际证券-老铺黄金-06181.HK-1H25业绩符合预期_但股价短期可能继续承压_8页_1008kb

浦银国际研究：老铺黄金融析摘要

业绩与财报分析
老铺黄金（6181.HK）2025年上半年收入同比增长251%至123.54亿元人民币，净利润同比增长286%至22.68亿元人民币，基本符合市场盈喜。同期同店销售增长200.8%，管理层预期全年各商场平均销售额目标为10亿元（2024年为3.28亿元）。尽管业绩整体符合预期，但受市场担忧影响，其股价短期走弱。

市场担忧主要集中于：

1. 行业竞争加剧：担忧品牌护城河难以抵御古法黄金赛道内日益激烈的品牌与产品竞争，导致同店增速放缓。
2. 门店扩张空间限制：公司已覆盖多数一线城市的高端商场，缺乏二三线市场下沉计划，可能导致未来门店增长受限。
3. 海外扩张尚未验证：海外市场只在新加坡开设一家门店，出海逻辑尚未被充分认可。
4. 短期融资需求与股权风险：公司低现金水平可能引发股权融资需求，管理层较高的派息率也引起投资者关注。

销售趋势与涨价分析
公司第二季度平均各商场销售额为4.59亿元，管理层预期2025年全年销售额或可达10亿元，显示2H25同店收入有望增长。虽然7-8月同店销售增速较高，但整体规模较小。公司自8月25日起涨价，预计将对四季度同店增速形成压力，但此举有望提升毛利率。预计2H25同店增速同比略有放缓，但8月底涨价或带动毛利率环比回升。

融资需求与财务状况
公司1H25末持有约87亿元人民币库存，基本可覆盖2025年下半年销售成本。若2026年销售成本不低于100亿元，则公司需通过融资约60亿元人民币来满足需求。尽管市场担忧股权融资稀释股东权益，但管理层强调融资主要用于库存采购，支持持续销售增长。

投资评级与估值
浦银国际维持老铺黄金“买入”评级，目标价为890港元，当前市值为129,680百万元人民币。公司2025年市盈率为23.3倍（P/E），估值具备较高性价比。此外，公司消费者与国际五大奢侈品牌重合率高达77.3%，其基于中国传统设计的品牌优势支持长期增长潜力。

风险因素
包括行业需求放缓、国内品牌竞争加剧等。

总结要点：

• 短期股价承压，但长期增长可期。
• 管理层对销售增速及毛利率提出积极预期。
• 估值维持“买入”建议，目标价890港元。
• 需关注融资需求带来的风险及行业竞争态势。

本报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，内容仅供参考，不构成投资建议。