20250704-浦银国际证券-老铺黄金-06181.HK-预计1H25同店增速高于预期_全年开店有望高于年初指引_7页_967kb

老铺黄金（6181.HK）研究报告摘要

业绩亮点

• 高同店增速：1H25 同店销售同比增长约 200%，高于年初市场预期（但基本符合当前预期）。增速呈现 2-3月较高（接近 300%），4-6月放缓至 150%-200%。促销力度虽与2024年相近，但频次更高，带动非传统促销期增长。
• 会员增长：会员数同比显著增加。
• 上调业绩预测：基于保守假设（2H25同店增速低于前期），预测2025年同店增长150%（收入增长近200%），上调2025年归母净利润至50.8亿元人民币。目标价提升至1198港元，维持“买入”评级。

门店扩张

• 新开门店超预期：2025年上半年已新开5家（含港澳店），下半年计划再开4家，合计拟新开9家，超过原计划的6-8家。
• 计划外可能：不排除2025年新开门店数进一步增加。
• 门店改造：对现有门店（如罗湖万象城、北京SKP）进行改造扩建，预计将对同店增长产生正向影响。

关键假设与风险

• 提价影响：已提价8%-12%（2月执行），预计下一轮提价在9-10月，预期全年毛利率小幅下滑，但租金（占2024年成本50%，随收入变动）长期有利。
• 评级与估值：基于高增长潜力、强盈利（净利率、ROE高）、估值溢价（DCF模型）。
• 投资风险：行业需求放缓、国内品牌竞争压力超预期。

财务预测与情景

• 业绩预测调整：保守预测2025-2027年收入、归母净利润及核心指标较此前有显著上调。
• 情景分析：乐观情景25%概率，目标价1497.6港元；基本情景（原目标1198港元，未显示概率）；悲观情景20%概率，目标价958.4港元。

结论

维持“买入”评级，看好其高增长与估值潜力，风险在于需求放缓与竞争加剧。