机械设备行业中国制造2025增材制造专题：粉末冶金，汽车零部件国产化带来行业快速增长-20180102-东吴证券-20页-2mb

机械设备行业总结：粉末冶金与汽车零部件国产化

核心内容

粉末冶金是一种通过加热压实金属粉末至低于其熔点进行金属成型的技术，具有高性价比、高材料利用率、节能等优势。它被广泛应用于汽车、航空航天、家电、消费电子等领域，尤其在汽车发动机与变速箱领域应用广泛。随着中国制造2025战略的推进，粉末冶金作为增材制造的重要成型工艺，成为发展重点。

主要观点

• 粉末冶金相较于传统工艺（如锻造、铸造）具有显著优势，包括零件接近最终尺寸、可制造复杂形状、控制孔隙率等。
• 粉末冶金工艺节能约60%，材料利用率高达95%，属于绿色技术，符合节能减排趋势。
• 粉末冶金在汽车领域应用广泛，主要包括发动机与变速箱，其中变速箱是最大的应用市场。
• 全球粉末冶金市场规模约80亿美元，其中汽车零部件占比高达85%以上，而中国目前汽车粉末冶金产品使用量较低，市场空间广阔。
• 中国粉末冶金行业正逐步实现进口替代，国内企业如东睦股份、博云新材等在高端产品领域取得进展。

关键信息

全球市场概况

• 全球粉末冶金市场规模约为80亿美元，其中北美市场销售额达50亿美元。
• 汽车零部件占全球粉末冶金销售额的85.2%，是主要应用领域。
• GKN公司是全球粉末冶金龙头企业，2016年营收达14亿美元，占全球市场份额约18%，营业利润率稳定在10%左右。

中国市场现状

• 2016年中国粉末冶金市场规模约64亿元，2017年预计增长至70亿元。
• 汽车零部件占中国粉末冶金产品销售的约60%，远低于发达国家80%的比例。
• 每辆汽车粉末冶金制品使用量约5kg，远低于欧洲（14kg）、美国（19.5kg）。
• 发动机与变速箱是粉末冶金在汽车领域应用最广泛的两个部分，预计2020年中国乘用车销量达3000万辆，发动机粉末冶金市场规模约40亿元，变速箱约150亿元，合计约200亿元。

国内企业分析

• 东睦股份：国内粉末冶金行业龙头，2016年市场份额达23.5%，汽车零部件收入占比提升至60.3%，毛利率由24.4%上升至35.9%。公司VVT/VCT产品收入从0.9亿元增长至3.9亿元，复合增速超过80%。预计2017-2019年净利润分别为2.84亿、3.67亿、4.71亿元，对应PE分别为25X、19X、15X，维持“买入”评级。
• 博云新材：在飞机刹车副领域处于领先地位，产品已应用于多种军用与民用飞机，技术达到世界先进水平。
• 精研科技：专注于消费电子领域的高复杂度、高精度粉末冶金产品，如手机卡托、摄像头装饰圈等，2016年营收7亿元，消费电子占比88%。
• 劲胜智能：专注于消费电子精密结构件，其子公司东莞华晶专注于粉末冶金产品，2016年营收1.8亿元，占劲胜智能总营收的3.5%。

市场前景与风险提示

• 市场前景：随着国内粉末冶金技术的提升，高端产品如VVT、VCT、行星齿轮等有望实现国产替代，市场空间将进一步扩大。
• 风险提示：
  1. 国产替代进度低于预期。
  2. 汽车销量低于预期，影响粉末冶金整体市场空间和估值。

行业发展趋势

• 粉末冶金在汽车领域的应用比例逐年提升，未来有望成为汽车零部件制造的重要方式。
• 随着技术进步和成本优势，粉末冶金在汽车行业的渗透率将不断提高，市场增长潜力巨大。
• 中国粉末冶金行业正处于快速发展阶段，具备进口替代的潜力，特别是中高端汽车零部件领域。

结论

粉末冶金作为增材制造的重要工艺，具有高性价比、绿色节能等优势，是未来汽车零部件制造的重要方向。随着中国制造业升级和汽车行业的快速发展，国内粉末冶金市场将迎来快速增长。东睦股份、博云新材、精研科技、劲胜智能等企业有望在该领域获得显著增长，成为投资重点。然而，行业仍面临技术壁垒和市场竞争等风险，需持续关注国产替代进展与汽车销量变化。