20180102-东吴证券-机械设备行业_中国制造2025增材制造专题——粉末冶金_汽车零部件国产化带来行业快速增长_20页_2mb

机械设备：粉末冶金在汽车零部件国产化中的应用与投资分析

核心内容

粉末冶金是一种通过加热和压实金属粉末至低于其熔点进行成型的技术，广泛应用于汽车、航空航天、家电和消费电子等领域。其优势在于材料利用率高（95%）、节能（60%）、生产成本低、零件尺寸接近最终成型状态，且能制造复杂形状零件，是高性价比的零件制备方法。作为增材制造的重要组成部分，粉末冶金在中国制造2025战略中占据重要地位。

主要观点

• 粉末冶金是绿色技术，具有良好的可持续发展性。
• 粉末冶金在汽车领域应用广泛，主要集中在发动机与变速箱。
• 国内汽车粉末冶金市场空间广阔，预计2020年达到200亿元。
• 国内企业成本优势显著，具备进口替代潜力。
• 汽车行业是粉末冶金应用的主战场，技术进步和政策支持将推动行业快速发展。

关键信息

全球市场概况

• 全球粉末冶金市场规模约80亿美元，其中汽车零部件占比约85%。
• 汽车领域是粉末冶金应用的主战场，2016年全球汽车粉末冶金产品销售额占总销售额的85.2%。
• 粉末冶金主要工艺包括传统法、金属注射成型（MIM）、金属添加剂制造（MAM）和等静压（IP）。

国内市场现状

• 2016年，中国粉末冶金市场规模约64亿元，其中汽车零部件占比约62%。
• 2017年，国内市场规模预计达70亿元，汽车零部件仍占60%。
• 中国每辆汽车粉末冶金制品用量仅为5-6kg，远低于欧美国家（欧洲14kg，美国19.5kg）。
• 国内企业主要生产技术含量较低的零部件，如连杆、垫片等，高端产品如VVT、VCT、行星齿轮等仍依赖进口。

市场增长潜力

• 发动机粉末冶金零部件市场规模约40亿元，变速箱约150亿元。
• 若技术突破，粉末冶金可替代传统锻造和机加工零件，市场规模有望进一步扩张。
• 随着节能减排政策的推动，国内企业将加快采用粉末冶金工艺。

投资建议

• 东睦股份：国内粉末冶金行业龙头，2016年市场占有率23.5%，汽车零部件收入占比提升至60.3%，毛利率由24.4%提升至35.9%，预计2017-19年归母净利润分别为2.84亿、3.67亿、4.71亿，对应PE分别为25X、19X、15X，维持“买入”评级。
• 博云新材：高附加值粉末冶金刹车副产品领先，已成功应用于波音737系列飞机，技术达到国际先进水平。
• 精研科技：消费电子领域粉末冶金MIM产品领导者，产品涵盖手机卡托、摄像头装饰圈等，2016年营收7亿元，其中消费电子占比88%。
• 劲胜智能：消费电子精密结构件领先企业，旗下东莞华晶专注粉末冶金，2016年营收1.8亿元，占公司总营收的3.5%。

风险提示

1. 国产替代进度低于预期。
2. 汽车销量低于预期。
3. 市场拓展不及预期。
4. 消费电子行业景气度不及预期。
5. 市场竞争激烈可能导致毛利率下滑。

行业趋势

• 粉末冶金作为增材制造的重要工艺，将受益于中国制造2025政策。
• 随着国内技术进步和市场需求增长，粉末冶金在汽车领域的应用比例将持续提升。
• 行业未来增长空间巨大，尤其在高端汽车零部件领域，国产替代趋势明显。

总结

粉末冶金作为高性价比的零件制造工艺，在汽车零部件国产化进程中扮演重要角色。全球市场稳定增长，国内市场需求潜力巨大。随着技术进步和政策支持，国内企业有望在高端市场实现突破，替代进口产品，推动行业快速发展。投资建议关注东睦股份、博云新材、精研科技和劲胜智能等龙头企业。