20240405-上海证券-交运行业高股息系列（二）_高速公路_防御性和成长性兼具_稳健分红提升确定性_23页_717kb

高速公路：防御性和成长性兼具，稳健分红提升确定性

核心内容概述

高速公路板块作为交运行业的重要组成部分，具备盈利能力稳健、分红稳定及波动率相对较低的特点。近年来，该板块在A股市场中表现优于大盘，尤其在市场风险偏好较低时展现出较强的防御属性。同时，随着我国高速公路建设持续推进及车流量稳步增长，该板块具备长期增长潜力。此外，高速公路企业普遍具备较高的股息率，且分红比例持续提升，为投资者提供稳定的现金流回报。

主要观点

• 防御性突出：高速公路板块在2021年至今持续跑赢沪深300指数，尤其在弱势市场中表现优于大盘，体现出其作为防御性资产的特质。
• 盈利主要依赖车流量：高速公路的通行费收入主要由车流量决定，收费标准由地方政府设定，调整频率较低，因此车流量成为影响盈利的关键因素。
• 车流量增长支撑盈利：私家车保有量持续增长及公路货运结构仍以公路运输为主，支撑了高速公路车流量的稳步增长，进而推动长期盈利能力。
• 行业进入成熟期：随着建设投资高峰期的结束，高速公路企业每年可支配的现金流较为充沛，因此具备较强的分红能力。
• 股息率稳定：分析师认为，中长期来看，高速公路企业的股息率有望维持在5%左右，具备较强的配置价值。

关键信息

• 2021-2023年高速公路超额收益显著：SW-高速公路指数分别跑赢沪深300指数12.13%、21.34%、28.84%。
• 全国高速公路里程持续增长：截至2022年底，我国高速公路总里程达17.73万公里，预计在“十四五”期间新增2.5万公里。
• 高速公路建设投资强劲：2022年高速公路固定资产投资额达1.63万亿元，同比增长7.30%，CAGR为10.76%。
• 股息率及分红比例提升：多数高速公路企业近年来不断提升分红比例，部分企业股息率可达5%以上，为投资者提供稳定收益。
• 重点标的：宁沪高速、招商公路、皖通高速：三家企业在区域优势、盈利能力及分红稳定性方面表现突出，是值得关注的核心标的。

主要企业分析

宁沪高速

• 区域优势：经营区域位于长三角，核心路产沪宁高速公路江苏段连接多个大中城市，车流量表现良好。
• 经营数据：2023年沪宁高速日均车流量达10.96万辆，同比增长37.79%；日均收入1438.61万元，同比增长22.66%。
• 投资动态：公司计划收购苏锡常南部高速公司65%股权，以完善苏南路网布局。
• 盈利预测：2024年预计EPS为0.97元，现价对应PE为11.7倍。

招商公路

• 综合服务商：公司投资经营总里程达14,745公里，覆盖区域广泛，业务板块完整。
• 核心路产：京津塘高速、甬台温高速等路产剩余平均年限较长，盈利水平稳定。
• 改扩建项目：京津塘高速改扩建项目已于2023年底开工，有望提升通行能力和收入。
• 分红提升：公司分红比例从2018年的40.13%提升至2023年的53.52%，2022-2024年计划提升至55%以上。
• 盈利预测：2024年预计EPS为0.96元，现价对应PE为11.5倍。

皖通高速

• 区域唯一：作为安徽省内唯一的公路类上市公司，公司路网经济效益有望随着区域发展战略而提升。
• 营收结构：通行费收入占比超过90%，成为主要收入来源。
• 分红比例提升：公司逐步提升分红比例，2021-2023年承诺现金分红不少于60%，2023年进一步提升至75%。
• 盈利预测：2024年预计EPS为1.16元，现价对应PE为11.9倍。

投资建议

• 关注标的：建议投资者重点关注宁沪高速、招商公路及皖通高速，三者在区域优势、盈利能力及分红稳定性方面表现突出。
• 中长期逻辑：高速公路板块具备稳定现金流及防御属性，未来有望在利率下行周期中具备更强的配置价值。
• 盈利预期：预计未来几年高速公路企业将保持稳定盈利，股息率维持在5%左右。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期：可能影响居民出行及货运需求，进而影响车流量。
• 航空、铁路分流加剧：可能对高速公路车流量造成负面影响。
• 改扩建项目推进不及预期：可能影响优质路产的收益及企业整体业绩表现。
• 政策变更：高速公路相关政策的调整可能影响企业经营及盈利水平。