20180601-天风证券-煤炭开采_神华6月月度长协超预期_继续看好旺季动力煤价__7页_365kb

煤炭开采行业分析总结

核心内容

本报告分析了2018年6月神华发布的年度长协和月度长协价格，评估了动力煤市场供需状况，并对煤炭板块的投资价值进行了展望。

主要观点

1. 神华6月长协价格发布

   • 年度长协：6月价格为557元/吨，环比持平，同比下降1元/吨。
   • 月度长协：6月价格为625元/吨，环比上涨31元/吨，同比上涨55元/吨，超出市场预期。

2. 年度长协定价机制

   • 自2017年起，年度长协执行基准价（535元）与环渤海指数、CCTD秦皇岛5500大卡动力煤价格联动。
   • 计算公式：年度长协 = 535 + [(上月BSPI指数 + 上月CCTD秦皇岛5500大卡价格)/2 - 535] * 50%。
   • 价格相对稳定，2017年以来仅有4个月高于570元/吨，2018年6月价格与上月持平，未来超出绿色区间570元/吨的概率较小。

3. 月度长协定价机制

   • 自2018年起，月度长协采用公式定价，参考上月API8、CCI、CCTD指数。
   • 计算公式：月度长协 = （上月CCTD + CCI + API8指数）/3。
   • API8指数为CFR模式到中国华南地区的5500大卡国际煤舱底不含税价格，折算为含税价需乘以汇率和增值税税率（17%）。
   • 月度长协价格中枢预计高于去年，反映市场现货价的变动。

4. 动力煤供需状况

   • 尽管上周发改委调控导致CCI5500含税价有所回落，但供需面仍偏紧。
   • 六大电厂日耗连续半个月保持在75万吨以上，库存可用天数处于往年同期最低水平。
   • 随着迎峰度夏旺季的到来，电厂日耗有望进一步提升，预计突破90万吨。
   • 供给端先进产能释放缓慢，前4个月原煤产量为10.97亿吨，同比略有下降，整体供需偏紧，继续看好旺季动力煤价上涨。

5. 投资建议

   • 煤炭板块估值较低，旺季煤价上涨有望带动估值修复。
   • 首推陕西煤业，对应2018年业绩预测估值约7倍，是未来3年中少有的有望“量价齐增”的优质煤企。

关键信息

• 年度长协：2018年6月为557元/吨，与上月持平，但同比下降1元/吨。
• 月度长协：2018年6月为625元/吨，环比上涨31元/吨，同比上涨55元/吨。
• 供需面：电厂日耗持续走高，库存可用天数处于历史低位，供给端产能释放缓慢。
• 投资价值：2018年煤价中枢预计上移，板块估值修复可期，陕西煤业被重点推荐。

风险提示

• 宏观经济大幅下滑
• 煤价大幅下跌
• 政策性调控煤价
• 新增产能大量释放

行业评级

指数说明

• API8指数：中国华南到岸价评估（CIF South China, 5500kcal）
• CCTD指数：代表电厂的沿海价格
• CCI指数：反映市场现货价格变动
• BSPI指数：环渤海指数，用于年度长协定价

表格摘要

表1：每月年度长协价（元/吨）

表2：月度长协计算（元/吨）

表3：2017年以来年度和月度长协价（元/吨）