20200929-财信证券-博腾股份-300363.SZ-产能结构调整完成_静待_API+制剂_业务放量_18页_1mb

博腾股份深度分析总结

核心内容

博腾股份（300363）是一家专注于医药生物和化学制药领域的公司，成立于2005年，2014年在深交所上市。公司通过战略调整和业务拓展，逐步从单一的医药中间体CMO服务商发展为“中间体+原料药+制剂”一体化CDMO平台，并进军生物药CDMO领域，专注于基因治疗和细胞治疗。

主要观点

• 业务结构调整：公司自2017年起进行战略调整，客户和产品结构更加多元化，前10大客户和产品销售额占比逐年下降，提升了业绩的稳定性。
• CRO业务拓展：2017年收购美国CRO企业J-STRA，开启了CRO业务新篇章，CRO收入占比超过30%，成为公司重要业务增长点。
• 原料药CDMO业务：公司于2018年切入原料药CDMO领域，API服务产品数量增加，收入逐步增长，预计2022年实现较大突破。
• 制剂CDMO布局：公司新设重庆博腾制药，布局制剂CDMO业务，预计2020年底投入使用，2022年左右实现扭亏。
• 生物药CDMO发展：2018年设立苏州博腾，启动生物药CDMO布局，已建成相关实验室和生产车间，预计未来将实现盈利。
• 产能利用率提升：通过固定资产整合和产能结构调整，公司产能利用率提升，运营效率优化，为毛利率提升创造空间。
• 人才结构优化：公司不断引入高级人才，逐步优化人才结构，提升技术能力，增强市场竞争力。
• 技术合作赋能：与多家技术平台合作，包括J-STRA、Codexis和晶泰科技，提升公司在CDMO和CRO领域的技术实力。
• 盈利预测：预计公司2020-2022年营收分别为20.66亿元、25.80亿元、31.92亿元，归母净利润分别为2.48亿元、3.14亿元、4.22亿元，EPS分别为0.46元、0.58元、0.78元。
• 投资建议：基于行业景气度和公司成长性，给予2021年66-68倍PE估值，合理区间为38.28-39.44元，评级为“推荐”。

关键信息

交易数据

• 当前价格：31.71元
• 52周价格区间：12.25-40.73元
• 总市值：17210.52百万
• 流通市值：14168.95百万
• 总股本：54274.75万股
• 流通股：44682.90万股

投资要点

• 业务调整结束，受大客户大产品影响程度降低。
• 业务结构更加丰富，长尾客户订单量逐年增加。
• 产能利用率提升，毛利率有较大上升空间。
• 投资建议：预计2020-2022年营收和净利润稳步增长，给予“推荐”评级。
• 风险提示：行政处罚、行业景气度下行、产能利用率提升不及预期。

业务结构

• CRO业务：收入快速增长，2019年收入达4.91亿元，占比超过30%。
• API业务：服务产品数量增加，收入逐步提升，2020年上半年实现4783万元。
• 制剂CDMO：新设重庆博腾制药，预计2022年实现盈利。
• 生物药CDMO：设立苏州博腾，布局基因治疗和细胞治疗，预计2020年底投入使用。

产能与运营

• 产能利用率提升，江西东邦和长寿基地利用率分别为82%和70%。
• 固定资产整合完毕，运营效率提升，固定资产周转率和总资产周转率有较大提升空间。
• 人均创收和人均创利逐步提升，2019年人均创收74.69万元，人均创利8.93万元。

技术合作

• J-STRA：提供有机合成和结晶服务，收入增长显著。
• Codexis：成为全球独家CDMO战略合作伙伴，提升生物催化能力。
• 晶泰科技：引入AI药物设计与固态研发服务，提升研发效率。

财务预测

• 营收：预计2020-2022年分别为20.66亿元、25.80亿元、31.92亿元。
• 净利润：预计2020-2022年分别为2.48亿元、3.14亿元、4.22亿元。
• EPS：预计2020-2022年分别为0.46元、0.58元、0.78元。
• 估值：2021年66-68倍PE，合理区间为38.28-39.44元。

风险提示

• 行政处罚风险：公司曾因资金违规被处罚，存在再次受罚风险。
• 行业景气度下行：若研发投入下降，公司业务将受到影响。
• 产能利用率提升不及预期：若运营和项目管理能力不足，产能利用率可能未达预期。

总结

博腾股份通过业务结构调整和多元化布局，提升了业绩的稳定性。CRO和CDMO业务的快速增长为公司提供了新的增长点，同时与多家技术平台的合作增强了技术能力。未来，公司有望在原料药CDMO、制剂CDMO和生物药CDMO领域实现更大突破，毛利率和人均创利也有较大提升空间。尽管存在一定的风险，但公司的发展前景和估值合理，给予“推荐”评级。