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中国水务（China Everbright Water Limited）3Q18财报总结

核心内容概述

中国水务（CEWL）在2018年第三季度（3Q18）实现了营收和净利润（PATMI）的同比增长，但部分项目进度受阻。公司持续进行污水处理项目升级，同时在提升回收率和拓展区域市场方面取得进展。尽管存在项目延迟和估值调整，分析师仍维持“买入”评级，并下调了目标价。

主要财务表现

• 营收：3Q18营收为1,037百万港元，同比增长38.9%。主要得益于海绵城市项目、供水项目以及多个污水处理厂的扩建和升级。
• 毛利：3Q18毛利为373百万港元，同比增长25.4%。部分原因是建筑收入的毛利率低于运营服务。
• EBIT：3Q18 EBIT为283百万港元，同比增长1.1%。受增值税退税减少影响。
• 净利润：3Q18净利润为144百万港元，同比增长17.5%。主要由于递延税政策调整。

关键财务指标

• FY18e EPS：维持在5.0新加坡分。
• 目标价：从SGD 0.53下调至SGD 0.44。
• 估值倍数：
  • P/E：8.8倍（此前为10.6倍）。
  • P/B：0.6倍（此前为1.0倍）。
  • EV/EBITDA：7.0倍（此前为9.1倍）。
• 分红：每股分红为0.1新加坡分，股息收益率维持在0.2%。

项目进展

• 截至2018年6月，公司共有103个项目，其中90个已运营，11个正在建设，2个处于筹备阶段。
• 镇江海绵城市项目：原定完成时间推迟至2019年，目前仍有约40%的子项目延期，公司仍在与相关部门协商。
• 污水处理能力：截至3Q18，公司总污水处理能力已超过500万吨/日。

积极因素

• 项目升级与收费上调：在2Q18，有7个污水处理项目成功获得收费上调，范围从10%到54%。
• 应收账款回收率提升：3Q18应收账款回收率提高至87%，高于3Q17的85%。管理层目标在FY18达到100%，甚至超过FY17的104%。
• 区域拓展：公司计划积极拓展至珠江三角洲和粤港澳大湾区等区域市场。

挑战与风险

• 项目延迟：镇江海绵城市项目部分子项目延迟，影响整体进度。
• 估值调整：受行业估值下降影响，分析师下调目标价。

估值比较

• 新加坡市场：CEWL的P/B为0.6倍，低于行业平均1.1倍，但P/E为8.8倍，略高于部分竞争对手。
• 香港市场：CEWL的P/E为8.0倍，P/B为0.6倍，与主要竞争对手相比处于中等水平。
• 行业平均：排除CEWL后，P/E为10.6倍，P/B为1.3倍，EV/EBITDA为12.7倍。

未来展望

• 有机增长：公司预计污水处理能力每年将增长10%至20%。
• 区域扩展：公司计划在珠江三角洲和粤港澳大湾区进一步拓展业务。
• 财务健康：公司现金流稳健，期末现金持续增长，从FY15的1,289百万港元增长至FY18e的2,488百万港元。

公司数据

• 市场资本：截至2018年底，市值为937百万新加坡元，市净率（P/B）为0.6倍。
• 主要股东：中国水务集团持股74.3%，Argenta Asset Management SA持股0.6%，GAM Luxembourg SA持股0.2%。

投资建议

• 评级：维持“买入”（BUY）。
• 目标价：SGD 0.44。
• 总回报：预计为27.7%。

分析师信息

• 联系人：Chen Guangzhi（+65 6212 1859）。
• 备注：投资建议不仅基于定量分析，还考虑了定性因素，如风险回报率、市场情绪、股价走势及催化剂。

风险提示

• 投资涉及风险，具体产品风险请参考风险披露声明。