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报告摘要

总结：Bangkok Dusit Medical Services (BDMS)

核心内容

Bangkok Dusit Medical Services (BDMS) 是一家在泰国和柬埔寨运营的大型私立医院集团，业务涵盖医院运营、医疗实验室、药品生产和盐类生产。公司旗下有多个医院集团，包括 Bangkok Hospital Group、Samitivej Hospital Group、BNH Hospital、Phyathai Hospital Group、Paolo Hospital Group 和 Royal Hospital Group。

主要观点

2HFY16 营收与盈利表现：BDMS 在 2HFY16 的盈利增长预期略好于 1HFY16，受益于高季节性因素。3QFY16 医院运营收入预计实现双位数的同比增长，受 OPD 和 IPD 业务量季节性上升以及国际患者流量在 Ramadan 之后有所回升的影响。4QFY16 收入预计与 3QFY16 相当，因晚雨季通常伴随季节性疾病爆发。但由于油价持续低迷，来自阿联酋（UAE）的患者数量低于去年同期，同时俄罗斯患者数量也因国内政治不确定性而较低。因此，公司调整了 FY16 净利润预期，由 Bt8,831mn 下调至 Bt8,423mn，但仍预计同比增长 6.4%。
FY17 营收与盈利展望：尽管 FY17 的盈利预期受到国际患者流量放缓、新增项目带来的折旧和摊销成本增加、运营费用上升以及新医院的额外支出影响，公司仍预计医院运营收入和净利润将保持健康增长。FY17 净利润预期由 Bt10,223mn 下调至 Bt9,365mn，但同比增长仍达 11.2%。医院运营收入预期由 Bt74,832mn 调整至 Bt71,741mn，同比增长 9.7%。
投资与项目：公司计划投资 Bt12.8bn 用于 Park Nai Lert 项目，包括购买 15 亩土地和开发为 BDMS Wellness Clinic。该项目预计将在第三年运营后开始盈利，且目标客户为外国人，预计会显著提升公司的 EBITDA 毛利率，长期来看将为公司带来更高的盈利增长。
估值与评级：分析师维持对 BDMS 的“买入”评级，基于 DCF 模型，FY17 的目标股价为 Bt26，较当前收盘价 Bt22.40 上涨 17.41%。尽管公司面临短期成本压力，但长期增长潜力仍被看好。

关键信息

财务预测（FY16E 和 FY17E）

项目	FY14	FY15	FY16E	FY17E
销售额（Btmn）	54,341	60,262	65,401	71,741
净利润（Btmn）	7,394	7,917	8,423	9,365
每股收益（EPS）	0.48	0.51	0.54	0.60
每股收益（调整后）	0.48	0.50	0.54	0.60
净资产收益率（ROE）	16.14%	15.06%	14.41%	14.80%
净资产（Bt）	3.16	3.63	3.92	4.25
每股分红（DPS）	0.23	0.26	0.27	0.30
股息收益率（%）	1.0	1.1	1.2	1.3

财务指标

指标	FY14	FY15	FY16E	FY17E
收入增长率（%）	10.52%	10.90%	8.53%	9.70%
EBITDA 毛利率（%）	25.79%	25.92%	24.49%	25.70%
EBIT 毛利率（%）	18.98%	18.64%	17.83%	18.62%
净利润率（%）	13.61%	13.14%	12.88%	13.05%

资产与负债

项目	FY14	FY15	FY16E	FY17E
总资产（Btmn）	93,228	102,335	110,197	115,577
总负债（Btmn）	31,395	34,582	34,582	34,582
股东权益（Btmn）	48,954	60,744	65,790	65,790
负债/权益（X）	0.44	0.37	0.36	0.40

股票表现

指标	1MTH	3MTH	1YR
股价变动（%）	-1%	-6%	18%
相对 SET 指数变动（%）	-2%	-10%	9%

股票评级

评级：买入（Buy）
目标价：Bt26
目标价变动：+17.41% 相对于当前收盘价

估值方法

DCF 估值模型：WACC 为 7.9%，终端增长率 4.50%

风险因素

国内政治不确定性
经济放缓
疫情爆发

重大发展

2015 年：BDMS 开设 Sri Rayong 医院和 Samitivej 医院 Chonburi
2014 年：设立新子公司 Bangkok Hospital Sanamchan Co 和 Bangkok Phuket International
2013 年：设立新子公司 Bangkok Hospital Khon Kaen 和 Bangkok Hospital Phitsanulok

总结

BDMS 在 2HFY16 的盈利增长预期优于 1HFY16，主要受益于泰国医院业务的季节性高峰。尽管 FY17 的盈利增长受到国际患者流量下降和新增项目的成本影响，公司仍预计保持健康增长。分析师维持“买入”评级，认为短期成本压力为暂时，长期来看，BDMS Wellness Clinic 将成为盈利增长的重要驱动力。公司财务状况稳健，负债/权益比率合理，且其业务网络覆盖广泛，具有较强的市场竞争力。

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