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报告摘要

总结：Bangkok Dusit Medical Services (BDMS)

核心内容

Bangkok Dusit Medical Services (BDMS) 是一家在泰国和柬埔寨运营的大型私立医院集团，业务涵盖医院运营、医疗实验室、药品生产及生理盐水生产。其业务结构包括多个医院集团及附属企业。2016年，BDMS 面临一些挑战，包括国际患者流量减少和新项目带来的成本压力，但整体仍保持稳健的盈利增长趋势。对于2017年的展望，公司仍维持积极的增长预期，尽管部分因素可能对净利润产生影响。

主要观点

2016年中期业绩表现：BDMS 在2016年上半年实现了净收入同比增长7.8%至Bt4,076亿，医院业务收入同比增长8.0%至Bt31,269亿。
2016年下半年展望：由于季节性因素，预计3QFY16医院业务收入将实现双位数同比增长，主要得益于门诊和住院量的季节性上升及国际患者流量的回升。但4QFY16医院业务收入预计将与3QFY16相近，因雨季延迟导致季节性疫情。
国际患者流量影响：由于油价持续低迷和俄罗斯政治不确定性，来自阿联酋和俄罗斯的国际患者数量低于去年同期，对BDMS的收入构成压力。
2016年全年业绩调整：由于国际患者流量低于预期，BDMS 的2016年全年净利润预期下调5%至Bt8,423亿，但仍实现6.4%的同比增长。医院业务收入目标下调至Bt65,401亿，同比增长8.5%。
2017年展望：尽管有额外的利息支出和折旧摊销费用，BDMS 的2017年整体盈利增长预期仍为11.2%。医院业务收入预计增长9.7%至Bt71,741亿。
投资计划：BDMS 计划投资Bt12.8亿用于收购和开发 Park Nai Lert 项目，包括Swisshotel Park Nai Lert Hotel 和建设 BDMS Wellness Clinic，预计将在3年内实现盈利，并显著提升EBITDA利润率。
评级与目标价：分析师维持对BDMS股票的“BUY”评级，并给出FY17的DCF估值目标价为Bt26/股，较当前股价有约17.41%的上涨空间。
财务指标：BDMS 的市盈率（P/E）和市净率（P/B）在FY16E和FY17E中分别为41.2和37.1倍，以及5.7和5.3倍，显示出估值逐渐下降的趋势。分红收益率预计在FY17E中达到1.3%。
公司治理与反腐败：根据泰国上市公司协会的调查，BDMS 的公司治理评分处于Level 5（扩展），表明其在公司治理方面表现良好，但需注意反腐败方面的潜在风险。

关键信息

市场表现：2016年10月，BDMS 的股价为Bt22.40，目标价为Bt26，对应17.41%的涨幅。
财务数据：FY16E预计净收入为Bt8,423亿，EBITDA为Bt16,013亿，净利润率为12.88%。
资产与负债：截至FY16E，总资产预计为Bt110,197亿，总负债为Bt34,582亿，资产负债率为37%。
股东权益：FY16E的股东权益预计为Bt60,744亿，较FY15有所增长。
关键股东：截至2016年9月16日，主要股东包括Prasert Prasarttong-Osoth（18.3%）、Bangkok Airways（6.5%）和Viriyah Insurance（6.1%）。
盈利预测：FY17E预计净收入增长至Bt9,365亿，EBITDA增长至Bt18,434亿，净利润率预计为13.05%。
业务扩展：BDMS 在2015年和2014年分别开设了新的医院，如Sri Rayong Hospital 和Samitivej Hospital Chonburi，以扩大其在泰国的医疗网络。

估值方法

使用DCF模型进行估值，假设WACC为7.9%，终端增长率为4.50%。
估值目标价为Bt26/股，基于对未来盈利增长的预期，尽管短期有成本压力。

风险因素

国内政治不确定性
经济放缓
疾病爆发

同行比较

BDMS TB：市值为Bt346,997亿，市盈率42.3倍，市净率6.5倍，分红收益率1.6%。
Bumrungrad Hospital PCL (BH TB)：市值为Bt124,598亿，市盈率36.1倍，市净率9.8倍，分红收益率1.4%。
Bangkok Chain Hospital PCL (BCH TB)：市值为Bt30,424亿，市盈率47.6倍，市净率7.0倍，分红收益率1.1%。