中国水务有限公司 (China Everbright Water Limited) 2Q18 结果与分析总结
核心内容
中国水务有限公司（CEWL）在2018年第二季度（2Q18）实现了稳定的增长，其收入和税后利润（PATMI）均符合预期。公司目前拥有100个项目，其中86个已投入运营，7个正在建设中，7个处于筹备阶段。公司持续通过提高水费和项目升级实现有机增长。然而，镇江海绵城市项目预计延迟至2019年完成，这可能影响其未来业绩表现。
主要观点
- 财务表现：2Q18收入达到1,319百万港元，同比增长51.9%；税后利润（PATMI）为193百万港元，同比增长37.0%。主要得益于水环境管理项目的建设收入增加、新项目投入运营以及水费调整带来的收入提升。
- 收入结构：公司收入主要来自运营服务，而建设收入的毛利率较低，因此对整体利润贡献有限。
- 项目升级：在2Q18，有六个污水处理项目获得了水费上涨，其中四个项目因升级完成而带来收入，其余则因常规水费调整。
- 估值调整：由于行业可比公司估值下降，公司调整了FY18e的每股收益（EPS）预测为5.0新加坡元（SGD），并将目标价（TP）下调至0.53 SGD，维持“买入”（BUY）评级。
- 市场策略：公司计划在2018年8月申请在香港进行双重上市，以提升其估值。公司认为香港投资者对污水处理业务更为熟悉。
- 财务预测：根据财务预测，FY18e的收入预计为4,676百万港元，净收入预计为751百万港元，每股收益（EPS）预计为5.0 SGD。预计公司未来将继续扩大污水处理能力，以达到2020年10百万吨/日的目标。
关键信息
财务数据
| 项目 |
2Q18 (百万港元) |
2Q17 (百万港元) |
同比增长 (%) |
备注 |
| 收入 |
1,319 |
869 |
51.9 |
增加的建设收入、新项目启动、水费上涨 |
| 毛利 |
426 |
295 |
44.8 |
建设收入的毛利率较低 |
| EBIT |
321 |
209 |
53.7 |
与毛利增长一致 |
| PATMI |
193 |
141 |
37.0 |
由于税收政策变化带来的递延税影响 |
项目进展
- 公司拥有100个项目，其中86个已运营，7个正在建设，7个处于筹备阶段。
- 镇江海绵城市项目因管道网络建设问题延迟至2019年完成。
估值信息
- P/E倍数：10.6倍（调整后）
- P/B倍数：0.7倍（调整后）
- EV/EBITDA倍数：7.3倍（调整后）
- 目标价：0.53 SGD
- 推荐评级：买入（BUY）
股东结构
| 股东 |
持股比例 (%) |
| 中国水务控股有限公司 |
74.3% |
| GAM Holding AG |
0.6% |
| BlackRock Fund Advisors |
0.4% |
公司数据
| 项目 |
市值 (SGD 百万) |
市值 (HKD 百万) |
52周高低 (SGD) |
3个月平均交易量 (百万) |
| 市值 |
1,073 |
785 |
0.49 / 0.38 |
0.30 |
财务预测（FY18e - FY19e）
| 项目 |
FY18e (百万港元) |
FY19e (百万港元) |
| 收入 |
4,676 |
6,323 |
| 毛利 |
1,597 |
2,212 |
| 净利润 |
751 |
1,089 |
| 每股收益（SGD） |
5.0 |
7.2 |
| 每股净资产（SGD） |
66.7 |
83.1 |
财务比率
| 比率 |
FY15 |
FY16 |
FY17 |
FY18e |
FY19e |
| P/E |
21.0 |
20.0 |
13.1 |
8.2 |
5.7 |
| P/B |
1.2 |
1.0 |
0.9 |
0.6 |
0.5 |
| EV/EBITDA |
16.0 |
12.6 |
9.1 |
7.0 |
5.7 |
成长与利润率
| 指标 |
FY15 |
FY16 |
FY17 |
FY18e |
FY19e |
| 收入增长率 (%) |
-19% |
37% |
44% |
30% |
35% |
| 毛利率 (%) |
45.4% |
36.3% |
34.3% |
34.2% |
35.0% |
| 营业利润率 (%) |
39.4% |
29.5% |
29.9% |
31.7% |
32.7% |
| 净利润率 (%) |
22.4% |
14.0% |
14.3% |
16.1% |
17.2% |
财务指标
| 指标 |
FY15 |
FY16 |
FY17 |
FY18e |
FY19e |
| ROE (%) |
6% |
5% |
6% |
7% |
8% |
| ROA (%) |
3% |
2% |
3% |
3% |
4% |
| 净负债/权益 (%) |
48% |
49% |
53% |
51% |
50% |
总结
中国水务有限公司在2Q18表现出稳定的增长，收入和利润均符合预期。公司通过提高水费和项目升级实现持续有机增长，但镇江海绵城市项目存在延迟风险。公司计划在2018年8月申请香港双重上市，以提升其估值。尽管估值有所下调，公司仍维持“买入”评级，预计未来将继续扩大污水处理能力，并优先考虑项目质量而非数量。
