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中国水务有限公司（CEWL）行研报告总结

核心内容

中国水务有限公司（CEWL）是一家专注于综合环境水务服务的企业，业务涵盖污水处理、中水回用、污水源热泵、污泥处理、环保水务技术研发及工程建造。公司主要布局在中国人口密集地区，如北京、山东、江苏、陕西、河南、辽宁和内蒙古。

CEWL依托政府政策支持及市场发展需求，正迎来污水处理行业增长的契机。随着城市化进程加快和水污染治理力度加大，污水处理需求持续上升，同时水价上调政策为公司带来更高的盈利空间。

主要观点

• 行业前景良好：中国面临严重的水资源短缺问题，污水处理是解决供需矛盾最有效的方式。
• 政策支持显著：政府出台多项政策推动污水处理行业发展，包括《十三·五规划》、《水污染防治行动计划》及鼓励PPP模式等。
• 水价上调预期：随着污水处理标准的提升，水价有望逐步上调，从而提高企业收入和利润率。
• 市场空间广阔：尽管污水处理能力增长迅速，但与排放量相比仍存在较大缺口，未来仍有扩展空间。
• 并购战略推动增长：CEWL通过并购和资本投入持续扩张，以实现快速成长。

关键信息

行业趋势

• 中国年均水资源总量在2.4万亿至3万亿立方米之间波动，人均水资源仅为世界平均水平的1/3。
• 城市污水处理厂数量从2005年的764座增至2014年的6,031座，设计处理能力从5200万吨/日增至18000万吨/日，年复合增长率达14.7%。
• 家庭污水处理量增长迅速，工业污水处理量有所下降，但总体仍保持增长。

公司表现

• 截至2015年底，CEWL运营48个污水处理项目，设计处理能力达4600万吨/日，利用率约为87%。
• 公司计划在2016财年将污水处理能力提升至100万至150万吨/日。

估值与投资建议

• 投资评级为“Accumulate”，目标价为SGD 0.73，对应19.3倍市盈率，意味着14.4%的上行空间。
• 2015年公司市盈率（P/E）为20.7倍，2016年预计降至16.9倍，2017年进一步降至13.1倍。

财务指标

• 2015年营收为18.15亿港元，2016年预计增长至25.36亿港元。
• 2015年净利润为4.24亿港元，预计2016年增长至5.61亿港元。
• 公司的股息（SGD）为0.4，股息收益率为0.6%。

水价政策

• 2015年国家发改委等三部门发布通知，要求城市污水处理费不低于0.95元/吨（居民）和1.4元/吨（非居民）。
• 水价上调有助于提升公司收入，同时提高污水处理效率和利润率。

政策支持

• 《十三·五规划》要求城市和县污水处理率分别达到95%和85%。
• 《水污染防治行动计划》推动污水处理标准提升，鼓励PPP模式发展。
• 中央财政对海绵城市试点项目提供补贴，其中市级城市每年6亿元，省级城市5亿元，其他城市4亿元。

海绵城市项目

• 海绵城市项目旨在通过自然蓄水、渗透和净化系统缓解城市内涝和水资源短缺问题。
• 2015年，国家宣布首批16个海绵城市试点，镇江是其中之一。
• 海绵城市项目为CEWL提供拓展经验及市场机会。

并购与资金

• 2015年底，公司现金储备达17.69亿港元，银行授信额度达60亿港元，2016年新增40亿至50亿港元。
• 公司获得国际金融公司（IFC）1.4亿美元长期贷款，资金尚未使用。
• 管理层表示，2016年资本支出不低于20亿港元，用于并购和新污水处理厂建设。

结论

CEWL受益于政策支持和市场需求增长，具备良好的发展势头。随着水价上调、污水处理标准提升及海绵城市项目的推进，公司有望实现稳定增长。投资建议为“Accumulate”，目标价为SGD 0.73，对应14.4%的上行空间。