20250502-东吴证券-上海港湾-605598.SH-2024年报及2025年一季报点评_费用前置阶段性拖累_看好双轮驱动的长期前景_3页_466kb

上海港湾（605598）2024年报及2025年一季报点评总结：

1. 业绩表现
   2024年全年营业收入1297亿元，同比增长15%；但归母净利润93亿元，同比大幅下降46.9%。2025年第一季度营业收入37亿元，同比增293%，归母净利润3570万元，同比增186%。收入增长主要得益于境外订单扩张，但净利润承压主要因费用前置导致净利率下降66个百分点至6.7%。

2. 业务拓展
   公司聚焦东南亚、中东市场，依托20年出海经验积累，2024年新签订单72个，金额205亿元，同比增93%。期末在手订单金额141亿元，同比增58%。其中，境外订单贡献显著，全年营收占比达83%（境内21亿元，境外108亿元）。地基处理业务营收82亿元（同比降169%），桩基工程营收43亿元（同比增551%），显示业务结构优化。

3. 成本与盈利
   综合毛利率29.6%，同比降47个百分点；境外毛利率31%，同比增14个百分点，境内毛利率20.3%，同比降26.7个百分点。2025年第一季度毛利率25.9%，同比降114个百分点，反映新签订单成本结构变化。期间费用率上升，导致净利率下滑。

4. 财务状况
   2024年经营活动净现金流-83亿元，同比下降217亿元；收现比86.5%，同比降58个百分点。资本开支216亿元，同比增138亿元。资产负债率22.4%，同比升31个百分点，显示扩张压力。截至2024年末，公司流动资产1821亿元，非流动资产515亿元，总资产2336亿元。

5. 第二增长曲线
   公司布局钙钛矿材料领域，组建专业研发团队，攻克极端温度与稳定性难题，获20余项专利。已发射5颗搭载钙钛矿材料的卫星，具备商业航天先发优势。伴随我国卫星战略推进，该材料可能加速发展，成为第二增长曲线。

6. 盈利预测与评级
   基于创新技术与综合服务能力，公司中长期前景被看好。但受贸易冲突与全球经济不确定性影响，下调2025-2026年归母净利润预测至25/32亿元（原29/35亿元），新增2027年预测为39亿元。4月30日收盘价对应市盈率19/15/13倍，维持“增持”评级。

7. 风险提示
   需关注全球经济衰退、境外业务拓展风险及汇率波动对业绩的潜在影响。