20240901-华源证券-上海港湾-605598.SH-股份支付费用压低实际业绩_新签订单历史新高_后续弹性可期_3页_499kb

上海港湾2024年中报分析：业绩短期承压，长期增长动能强劲

核心逻辑： 上海港湾2024年中报显示收入大幅增长113.4%，但归母净利润同比下滑30.43%，主要受股份支付费用影响。若剔除该费用，实际利润增长43.1%。公司境外业务高速增长，新签订单创新高，预计长期业绩弹性充足。

关键数据与分析

1. 收入与利润分化：

   • 收入： 2024年上半年实现营收631亿元，同比增长113.4%，创历史新高。
   • 利润： 归母净利润同比下降30.43%至73.8亿元。核心在于股份支付费用高达3.17亿元，显著拖累利润表现。
   • 测算： 排除股份支付后，上半年利润总额同比增长43.1%，反映经营层面的增长。

2. 业务结构变化：

   • 境外发力： 上半年境外收入568亿元，同比增长598.4%，占总收入90%，是主要增长驱动力，其中东南亚（+779.2%）和中东（+157.5%）贡献显著。
   • 境内承压： 国内收入同比下降71.42%（至6.0亿元），反映短期可能面临需求疲软或增长模式切换。
   • 毛利率微幅提升： 整体毛利率达36.43%，同比上升1.13个百分点，Q2略下滑1.15个百分点。
   • 期间费用： 总费用率攀升，主要因股份支付及管理、研发费用增加。Q2预付款项增加、支付活动增多导致现金流净额短期承压。

3. 新签订单与未来展望：

   • 新签订单创新高： 2024年上半年新签订单达1187亿元，同比增长78.21%，其中境外订单增长91.9%，尤其东南亚贡献突出。
   • 增长动能： 掘金东南亚及中东市场，叠加国内大连机场等大型项目订单落地预期，新签订单有望持续高速增长，为后续收入确认和业绩弹性奠定基础。

估值与评级

• 华源证券维持增持评级，调整盈利预测（2024-2026年归母净利润预测为233亿/327亿/447亿元），对应8月30日股价PE为18/13/9倍（较盈利预测调整后）。
• 风险提示包括宏观经济与地缘政治不确定性所带来的订单需求波动风险。

总结

上海港湾短期利润率受一次性项目影响承压，但收入端增长强劲，尤其是境外市场的高速扩张已成公司新驱动力。新签订单大幅增长且业务结构逐步优化，公司未来业绩潜力值得期待。