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投资策略总结：小票代表过去还是未来？——A股策略月报（2022/01）

核心内容概述

2021年A股市场呈现出市值下沉的显著特征，小市值股票全年跑赢大市值近30个点。展望2022年，市场风格或将从“小票主导”转向“大盘回归”，进入风格平衡期。本文结合海内外历史经验，分析了影响大小盘风格的三大核心变量：景气强弱、大盘配置性价比、增量资金类型，并提出了春季行情的布局建议。

主要观点与关键信息

1. 市值下沉是2021年A股的核心特征

• 2021年A股整体波动创历史新低，但主线轮动加快，市值风格明显下沉。
• 国证2000指数在年末创5年新高，显示小市值股票的强势。
• 价值风格相对成长风格回暖，大小盘风格趋于均衡。

2. 小票超额收益由哪些变量驱动

• 景气强弱：企业价值由业绩增长决定，小盘股在盈利周期中表现更优。
• 大盘配置性价比：在大盘股杀估值周期中，小盘股超额收益更为明显。
• 增量资金类型：2021年资金博弈格局由“躺赢”转向“内卷”，小票挖掘诉求增强。

3. 未来半年是风格平衡期，大盘有望回归

• 2021Q4~2022Q2期间，A股处于盈利下行周期，业绩强弱边际变化倾向大盘。
• 机构抱团股估值回落至5年中枢，传统核心资产估值与盈利匹配关系修复。
• 公募和私募资金入场概率降低，险资等配置型资金或带来边际正贡献。

行业配置建议

（一）重点推荐行业

（二）春季行情核心逻辑

• 稳增长：成为春季行情的核心贝塔主线。
• 信用条件企稳：预计年初信贷条件将真正企稳。
• M1-PPI剪刀差修复：助力市场情绪回暖。
• 风险偏好提升减弱：以往的春季躁动逻辑弱化，需回归基本面定价。

风险提示

1. 疫情发展失控
2. 经济大幅衰退
3. 政策超预期变化

总结与策略建议

• 2021年小票超额收益由盈利周期、大盘性价比、增量资金等变量共同推动。
• 未来半年，这些变量将发生逆转，市场风格趋于均衡，大盘股有望迎来回归。
• 建议投资者关注价值股修复，如食品饮料、优质开发商、银行、电力运营；新老基建发力，如建筑、建材、特高压、通信；以及成本反转和独立主线，如汽车零部件、小家电、军工。

图表与数据支持

• 图表1：市值下沉是2021年A股的核心特征，年末市场风格趋于均衡。
• 图表2：盈利增速的相对差异是决定大小盘风格的核心变量。
• 图表3：美股大小盘相对强弱与EPS走势高度相关。
• 图表4：大盘配置价值影响小盘超额收益。
• 图表5：机构化步伐放缓，从“增量入市躺赢”转向“存量博弈内卷”。
• 图表6：大小盘盈利增速差与全A业绩增速趋势基本一致。
• 图表7：传统核心资产估值与盈利匹配关系修复。
• 图表8：2022年行业配置思路。
• 图表9：2022年重点行业推荐。
• 图表10：信贷形势会议提前召开，Q1为信贷投放高峰期。
• 图表11：居民中长期贷款同比转增，反映地产信贷边际改善。
• 图表12：食品饮料零售额当月同比（2年平均增速）。
• 图表13：海天味业提价助力盈利能力上行。
• 图表14：风电装机高增，弃风率下降。
• 图表15：国内新增储能装机容量需求将爆发。
• 图表16：电力工程涉及环节示意图。
• 图表17：全国碳交易市场交易规模与均价情况。
• 图表18：东南亚疫情回落，汽车芯片供给边际改善。
• 图表19：小家电业绩增速受冲击更严重。
• 图表20：半导体下游需求持续旺盛。
• 图表21：国防与经济实力不匹配，军工仍需长期建设。
• 图表22-26：交易情绪与市场分化情况。
• 图表27-35：全球市场与大宗商品表现、利率与信用债利差变化。

作者信息

• 分析师：张峻晓
  执业证书编号：S0680518110001
  邮箱：zhangjunxiao@gszq.com

• 研究助理：李浩齐
  邮箱：lihaoqi@gszq.com

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