20180102-华创证券-策略周报_年终复盘与展望_50代表过去还是未来__14页_1mb

报告摘要

2017年A股市场呈现出明显的结构性牛市特征，以盈利修复和金融去杠杆为背景，市场整体波动率低，结构性分化显著。展望2018年，市场将面临盈利预期差和流动性拐点的双重挑战，同时周期运行逻辑转向“波动率抬升下的股债再平衡”以及“大宗商品内部结构切换”。

结构分化：大盘崛起，龙头方兴
- 2017年A股市场以盈利修复和金融去杠杆为驱动，形成低波动下的结构性牛市。
- 除6月和8月外，市场全年围绕大盘和龙头展开，中小盘股表现相对弱势。
- 以申万一级行业龙头（前三）形成的组合全年收益达43%，显示龙头股的强势。
市场之锚：业绩与估值匹配度提升
- 全球经济复苏推动A股核心板块盈利显著提升，除农林牧渔、公用事业、通信、国防军工、非银金融外，其余行业均贡献正向业绩。
- A股估值明显分化，龙头、权重股估值重估，中、小市值股遭遇估值挤水分。
- A股整体PEG向1收敛，估值与业绩匹配度显著提升。
微观特征：指数波动率低位，个股相关性减弱
- A股波动率处于历史低位，上证波动率创98年以来新低，中国波动率指数在上半年达到低点。
- 个股与行业收益分化显著，个股跑赢大盘比例仅为26.9%，行业收益离差高达77.7%。
- 行业内部个股相关性降至历史低位，市场呈现“指数优于个股”的格局。
投资结构：机构绝对收益化，市场行为港股化
- 机构投资者持股比例持续上升，尤其是险资、社保等绝对收益者。
- 机构风格向大市值、低估值倾斜，超配大市值趋势未变。
- “僵尸股”数量增加，市场港股化特征愈发明显。

周期运行与大类资产：当“再通胀”遭遇“类滞胀”
- 滞胀是通胀上行与增长下行的叠加，2018年将面临波动率抬升和股债再平衡。
- 大宗商品内部结构切换，能源与贵金属将相对强势。
- 债券市场信用利差将回升，利率债配置价值显现。
- 汇率市场美元阶段性反弹后将回归弱势，欧亚货币受支撑。
A股基本面：谨防盈利预期差，慎待流动性拐点
- 企业利润增速面临较大回落压力，ROE难以持续上行。
- 宏观变量向企业盈利的传导需时滞，需警惕盈利预期下修风险。
- 流动性博弈空间有限，增长溢价回归需耐心。
市场风格：50代表过去还是未来？
- 大盘权重股估值未高估，动态估值位于历史中位数以下。
- 中小盘股盈利持续性弱，业绩弹性强但面临更大回落压力。
- 机构绝对收益属性增强，超配大市值趋势未变。
- A股指数优于个股、市值优于板块的风格路径将持续。
配置主线：上半年金融地产，下半年成长龙头
- 上半年关注金融、地产龙头等净值稳定器板块。
- 下半年若流动性阶段性缓和，成长龙头将有较好表现。
- 配置主线包括：蓝筹白马分化、必需消费、战略新兴产业（如5G、泛半导体、轨交、环保）。
- 主题方面可关注海南、军民融合、国企改革等。

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%-10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%之间。
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%之间；
- 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。