20220103-华安证券-2022年一季度投资策略_一年之计在于春_33页_4mb

2022年一季度投资策略总结

核心内容概述

2022年一季度投资策略认为，在消费复苏、跨周期与逆周期政策协同发力、流动性宽松的背景下，一季度经济有望回暖。市场整体风险偏好平稳，政策稳增长态度更加清晰，建议积极把握春季投资机会，重点配置成长风格，同时关注稳增长相关的基建、地产链条，以及春季躁动相关的券商板块和受益于涨价逻辑的消费板块。

主要观点

1. 市场观点：一年之计在于春

• 经济增长支撑：消费、固定资产投资、出口“三驾马车”将共振支撑经济回暖，预计一季度GDP增速为4.4%。
• 流动性宽松：货币政策由结构转向总量与结构并举，释放积极信号，降息概率增大，信贷有望在春季继续发力。
• 风险偏好稳定：稳增长政策不断落地成为春季躁动行情的核心支撑，美联储Taper不会形成冲击。

2. 行业配置：四条主线积极参与春季躁动行情

• 主线一：成长方向
  • 看好“双碳”相关的绿电、风光氢储和新能源上游。
  • 景气改善的半导体中上游和军工。
  • 风格扩散和易受情绪带动的计算机板块。
• 主线二：稳增长下的传统与新兴行业
  • 建筑建材、地产及其上下游。
  • 地产调控政策边际放松，投资和销售超预期修复值得关注。
• 主线三：春季躁动下的券商板块
  • 券商是春季躁动的风向标，需重点关注。
• 主线四：消费板块
  • 消费以跟涨为主，沿涨价主线寻找机会，但不会是最亮眼的板块。

关键信息

1.1 “三驾马车”共振支撑经济回暖

• 制造业PMI：12月制造业PMI为50.3%，连续两个月回升，显示景气有望维持。
• 消费回暖：春节返乡、个税优惠、地方促消费政策推动，预计社零同比增速达6.1%。
• 基建投资：一季度基建投资增速有望达4.2%，政策铺垫充分，资金相对充裕。
• 房地产投资：调控政策边际放松，预计一季度增速为1.2%，需求仍在，但实质性放松政策尚未落地。
• 出口韧性：全球需求旺盛，价格因素支撑出口增长，预计一季度出口增速为9.9%。
• 通胀预期：CPI预计低位徘徊，PPI回落速度放缓，预计一季度CPI月均值为1.7%，PPI月均值为7.2%。

1.2 总量与结构并重，一季度迎流动性开门红

• 货币政策转向：从结构转向总量与结构并举，释放积极信号，降息概率增大。
• 社融与M2：预计一季度社融同比增速为10.7%，M2同比增速为9.0%，均略高于名义经济增速。
• 信贷发力：预计一季度信贷规模约7万亿，形成“开门红”。
• MLF与LPR：一季度调降MLF利率带动LPR下降可能性增加。
• 公开市场操作：1月份央行逆回购投放规模预计加大，以维持市场流动性。

1.3 稳增长政策不断落地，成为春季躁动行情的核心支撑

• 政策发力：中央经济工作会议明确提出“稳增长”为核心，政策力度适当前置。
• 春季躁动信号：需关注春节期间公开市场操作规模、社融和信贷数据、4月中下旬政治局会议对经济的定调变化。

1.4 风险偏好将在一季度进入强势期

• 春季躁动规律：春季期间A股市场风险偏好季节性抬升，概率远高于其他月份。
• Taper影响：当前Taper缩减速度为300亿美元/月，预计3月结束，不会对A股形成明显冲击。
• 估值合理：市场主要指数估值明显回落，处于合理分位，为春季躁动提供基础。

风险提示

• 奥密克戎变异毒株发展超预期。
• 国内经济预测存在偏差。
• 国内政策收紧超预期。
• 中美关系超预期恶化。

图表目录摘要

• 图表1：2022年Q1主要宏观指标预测。
• 图表2：制造业PMI连续2个月回升。
• 图表3：中游制造业利润挤压明显缓解。
• 图表4：12月确诊病例集中在陕西、浙江、广东等地。
• 图表5：失业保险收支基本恢复至疫情前水平。
• 图表6：工资性收入增速高于资产性收入，K型分化收敛。
• 图表7：居民储蓄率进一步贴近疫情前水平。
• 图表8：水泥、建材价格指数延续下降。
• 图表9：一季度基建投资基数偏低。
• 图表10：工业企业利润同比增速维持高位。
• 图表11：欧盟服装类商品进口占比呈现替代效应。
• 图表12：2021年末深圳、北京二手房成交量回暖。
• 图表13：30城商品房周销售额同比降幅收窄、环比改善。
• 图表14：确诊与死亡数趋势差异显示Omicron重症率不高。
• 图表15：美国非服务类消费远超疫情前，服务消费恢复缓慢。
• 图表16：日本消费性支出后续仍有恢复空间。
• 图表17：欧盟区零售销售基本恢复至疫情前水平。
• 图表18：近期各地区主要经济体PMI大多呈现回升，外需强劲。
• 图表19：价格因素对重点产品出口高增长的贡献效应有所衰减，但仍维持高位。
• 图表20：生猪存栏量仍处于高位。
• 图表21：猪肉价格、蔬菜价格开启回落。
• 图表22：煤炭价格已基本跌入长协价格区间。
• 图表23：金属、原油价格反弹上行。
• 图表24：社融及M2预计回升。
• 图表25：信贷Q1常规“开门红”，预计规模在7万亿左右。
• 图表26：社融存量同比一季度预计延续反弹。
• 图表27：M1-M2剪刀差收窄，企业生产改善持续。
• 图表28：企业信贷一季度有望迎来增长。
• 图表29：居民中长贷占比预计一季度增加。
• 图表30：2022年一季度MLF到期压力较小。
• 图表31：春节月份央行逆回购投放加大。
• 图表32：短端利率年末波动加大。
• 图表33：中端利率平稳。
• 图表34：长端利率年底进一步降低。
• 图表35：北上资金已连续5个季度呈净流入，规模较大。
• 图表36：成交额维持在万亿元级别。
• 图表37：历年12月新发基金个数及募集规模。
• 图表38：2016年-2021年春季期间躁动行情表现。
• 图表39：2009年-2013年春季期间躁动行情表现。
• 图表40：QE逐步退出不会对A股和美股风险偏好产生抑制。
• 图表41：QE3退出期间，并未对A股和美股形成明显影响。
• 图表42：QE2是一次性退出，流动性断档对A股和美股有风险偏好的冲击。
• 图表43：QE1逐步退出期间，并未对A股和美股形成明显影响。
• 图表44：美联储首次加息落地，均对随后的美股和A股市场风险偏好形成冲击。
• 图表45：2015年底美联储加息后，美股A股同时调整约1个月时间。
• 图表46：2004年6月加息后，美股和A股继续调整。
• 图表47：1999年6月加息后，美股很快进入调整，A股涨势受阻。
• 图表48：1994年2月加息后，美股和A股进入了调整。
• 图表49：市场主要指数的估值百分位明显降低，基本处于合理分位。
• 图表50：行业间估值分化程度有所缓和。
• 图表51：三个成长大周期，且每个周期都经历了“估值-业绩-估值”的切换。
• 图表52：12月复盘：低估值、基建链回升，成长调整。
• 图表53：光伏、风电发电新增设备容量同比。
• 图表54：电池级碳酸锂价格2021年末历史新高。
• 图表55：北美半导体设备商出货额2021年将超1000亿美元。
• 图表56：历年计算机板块涨幅，2018-2020年2月份计算机涨幅前三。
• 图表57：100大中城市11月成交土地面积同比降幅收窄。
• 图表58：螺纹钢及钢坯价格低位有所回升。
• 图表59：券商成交额持续破万亿，万亿成交额成常态。
• 图表60：调味品出厂价同比重新走高。
• 图表61：牛奶零售价上涨趋势。

总结

2022年一季度，A股市场在稳增长政策、流动性宽松和风险偏好抬升的多重支撑下，有望迎来春季躁动行情。建议投资者围绕成长、基建、地产、消费四大主线进行配置，同时密切关注政策落地节奏、经济数据变化和美联储Taper与加息节奏，以把握市场机会。