20150209-申万宏源-债市周评_基本面疲软蕴含债市继续走牛的机会_14页_1mb

债市周评总结 - 2015年2月9日

核心内容

本报告为2015年2月9日的债市周评，由申银万国证券研究所发布，主要分析了1月进出口数据、利率走势、信用债市场及汇率与海外市场动态，同时展望了2015年整体债市策略。

主要观点

• 经济基本面疲软：1月进出口数据大幅低于预期，出口同比下降3.3%，进口同比下降19.9%，主要受国内外需求疲软、大宗商品价格下跌及人民币贬值影响。
• 出口景气度下滑：PMI新出口订单指数回落至48.4，与海外经济体疲软一致，尤其美国PMI回落明显，导致全球需求偏弱。
• 虚假贸易减少：人民币贬值导致此前通过外贸套汇交易的规模收缩，进一步拖累出口表现。
• 利率债市场修复性反弹：上周资金面明显缓解，利率债收益率整体下行，短端国债价格修复，长端国开收益率下行。
• 信用债市场分化：短端信用债收益率普遍下行，长端收益率上行，期限利差拉大。
• 城投债发行规模回落：本周城投债发行规模环比下降22.6%，以交通类项目为主，短融平均发行期限为0.79年。
• 海外市场动态：希腊暂停与“三驾马车”合作，美国非农数据强劲，欧元区和日本PMI略有反弹，全球央行继续宽松政策。
• 美元指数下行：上周美元指数下跌0.19%，欧元兑美元升值，美元兑日元上涨，人民币汇率受多重因素影响略显疲软。

关键信息

1. 进出口数据点评

• 出口：1月同比下降3.3%，较12月下降13.0个百分点，主要因一般贸易和加工贸易增速大幅下滑。
• 进口：1月同比下降19.9%，较12月下降17.5个百分点，进口大幅减少。
• 贸易方式影响：一般贸易、加工贸易和转口贸易均出现大幅下降。
• 大宗商品价格：原油、铝、铜价格下跌，拖累进口金额。
• 人民币贬值：人民币贬值导致虚假贸易减少，进一步影响出口表现。

2. 利率市场回顾

• 资金面：上周银行间资金利率明显下行，隔夜和7天回购利率分别下降62bp和88bp，28天利率下降近40bp。
• 央行操作：降准释放约6000亿资金，缓解资金面紧张，公开市场操作以滚动续作为主。
• 利率债表现：国债收益率下行6-8bp，国开收益率下行约10bp，短端国债价格修复。
• 利率走势：预计1月通胀和金融数据将低于市场预期，但对债市影响有限。

3. 信用债市场

• 信用债收益率：上周短端收益率下行，长端收益率上行，期限利差拉大。
• 企业债表现：各评级券种收益率互有涨跌，短端普遍下行，长端上行。
• 城投债发行：本周共发行9支城投债，规模119亿元，以短融为主，发行利率有所分化。

4. 汇率与海外市场

• 美元指数：上周下跌0.19%，收于94.6900。
• 欧元兑美元：累计上涨0.26%至1.1314。
• 日元兑美元：累计上涨1.29%至119.03。
• 美国经济数据：非农数据强劲，但制造业PMI回落，显示经济疲弱。
• 全球央行宽松：英国、丹麦、澳大利亚、印度等央行继续宽松政策，释放流动性。

总结

2015年2月9日的债市周评指出，1月进出口数据疲软，出口和进口均大幅下降，主要受国内外需求不足、大宗商品价格下跌及人民币贬值影响。尽管如此，市场对经济下行和货币宽松的预期仍支撑债市走牛。利率债市场在降准后出现修复性反弹，收益率整体下行，信用债市场则呈现短端下行、长端上行的分化格局。海外市场方面，希腊暂停与“三驾马车”合作，美国非农数据强劲，欧元区和日本PMI略有反弹，全球央行继续宽松政策，美元指数下行，人民币汇率受到多重因素影响。整体来看，2015年债市有望在经济下行和政策宽松的背景下继续走牛。