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外贸数据显示内外需疲软，短期内股市是债市主要制约因素

核心内容概述

2014年9月9日，申银万国证券研究所发布债券周评，指出外贸数据反映内外需疲软，短期来看，股市对债市构成主要制约因素。同时，信用市场表现平稳，但长期来看，信用环境可能恶化，推动等级利差扩大。此外，海外市场动态显示美国经济强劲，欧洲和日本货币政策宽松，美元指数走强，人民币面临贬值压力。

主要观点

1. 利率展望

• 市场表现：上周利率债收益率曲线明显陡峭化，1年期国债下行3BP，金融债下行5BP，而7、10年期国债和金融债上行3-6BP。
• 资金面情况：资金面紧张情况缓解，隔夜利率下行10BP至2.82%，7天利率下行48BP至3.20%，14天利率下行85BP至3.41%。
• 市场预期：市场对经济数据的反应趋于平淡，显示已包含对经济中性略偏疲软的预期，收益率下行空间受限。
• 未来展望：9月资金面不利因素密集，包括上缴准备金、国庆节取现、季末考核等，可能制约收益率下行。

2. 外贸数据与基本面分析

• 出口数据：8月出口同比增长9.4%，较上月回落5.1个百分点，主要受欧洲和日本需求不足影响，对日本回落最多（6.0个百分点），欧盟其次（4.5个百分点），美国回落最小（0.9个百分点）。
• 进口数据：8月进口同比下降2.4%，增速较上月下降0.9个百分点，反映国内需求疲软。
• 结构分析：一般贸易增速从16.0%回落至14.3%，加工贸易增速从10.9%降至-0.5%，对出口增长形成下拉作用。
• 国际环境：美国经济复苏强劲，制造业PMI达59.0，创2011年3月来新高，而欧洲和日本经济仍面临挑战，出口和PMI数据疲软。

3. 信用市场分析

• 市场表现：信用债对利率债跟随趋势，信用利差小幅回升。短端券种收益率下行，中长端涨跌互现。
• 信用环境：8月以来信用债负面事件减少，信用利差逐步下行，但主要银行不良率上升，预示长期信用风险可能上升。
• 等级利差：若经济减速和去杠杆趋势持续，违约事件可能增多，推动等级利差扩大，无风险利率下行与高风险资产融资成本上行并存。
• 城投债与地方债：地方政府债可能取代部分优质城投债，降低融资成本，而预算外融资需求或资质差的平台融资成本可能上升。

4. 海外市场动态

• 货币政策：
  • 美国：经济数据强劲，制造业PMI达59.0，创历史新高。但新增非农就业不及预期，为年内最低。
  • 日本：维持货币政策不变，但经济温和复苏，制造业PMI连续三个月高于50。
  • 欧洲：再次降息，启动ABS购买计划，但QE规模有限，受财政分裂限制。
  • 英国：维持QE规模和利率不变。
• 市场表现：
  • 美股上涨0.23%，美元指数上涨1.26%，欧元兑美元汇率下跌1.39%，美元兑日元汇率上涨0.95%。
  • 美国10年期国债收益率上涨11BP至2.46%，显示市场对经济前景的乐观预期。
• 人民币汇率：美元兑人民币中间价上涨60BP至6.1707，即期汇率下跌20BP至6.1412，人民币贬值压力上升。

关键信息

• 进出口数据：
  • 出口2085亿美元，同比增长9.4%。
  • 进口1586亿美元，同比下降2.4%。
• 经济指标：
  • 8月制造业PMI为51.1%，低于7月的51.7%。
  • 8月新增非农就业14.2万，低于预期23万。
• 资金面：
  • 央行净投放70亿，资金利率稳中略降。
  • 资金利差收窄至历史低点附近。
• 信用市场：
  • 信用利差小幅回升，城投债收益率整体下行。
  • 银行不良率上升，预示信用风险可能增加。
• 海外市场：
  • 美国经济强劲，欧元区和日本货币政策宽松。
  • 美元指数走强，人民币面临贬值压力。
  • 大宗商品价格全线下跌，能源、农产品、黄金均出现回调。

本周关注重点

• 经济数据：CPI、PPI、工业增加值、投资、消费、房地产、财政和金融数据将陆续发布，整体料将继续疲软。
• 资金面：央行操作力度和方向将影响市场情绪，可能重启逆回购。
• 海外市场：关注美日英欧央行政策动向，特别是美国加息预期增强。

总结

综上所述，当前中国债市面临内外需疲软的经济环境，资金面相对宽松，但短期内股市表现仍是债市的主要制约因素。信用市场虽表现平稳，但长期信用风险可能上升，推动等级利差扩大。海外市场方面，美国经济强劲，欧洲和日本货币政策宽松，美元指数走强，人民币贬值压力增加，国际环境对中国影响有限，国内经济基本面和资金面仍是决定债市走势的关键。