20170823-光大银行-年内债牛恐难觅_两特征引关注_11页_1021kb

宏观经济与金融研究总结

核心内容

本报告由光大银行金融市场部分析师周茂华撰写，主要分析了2017年下半年中国及全球宏观经济与债市走势，指出年内债牛难觅，但债市将呈现期限结构修复和信用风险压力上升两大特征。

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主要观点

1. 年内债牛难觅

• 国内经济整体平稳：经济在稳中趋缓，消费与出口有望对冲投资放缓。

  • 消费稳中扩张，服务业带动就业，网上零售和乡村零售增长可弥补汽车销售下滑。
  • 净出口对GDP贡献率回升，海外需求改善推动出口低位反弹。
  • 固定投资稳中趋缓，PPI和PMI显示民间投资仍有扩张动能，楼市调控下整体保持平稳。

• 流动性不紧不松，结构性扰动显著：

  • 货币政策保持稳健中性，M2增速放缓，去杠杆效果显现。
  • 资金面面临结构性压力，如逆回购到期、MLF到期、缴税、MPA考核等，但央行将通过流动性工具维持整体稳定。
  • 8月及9月流动性压力较大，但市场对央行呵护流动性预期增强。

• 美联储政策趋鹰派：

  • 尽管美联储表态偏鸽，但实际操作（如缩表）偏鹰，需警惕其政策转向。
  • 美国就业市场稳健，经济温和扩张，通胀接近目标，美联储9月或暂停加息，但12月加息可能性仍高。

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债市走势展望

1. 利率债

• 收益率曲线趋陡峭：上半年因流动性紧缩，短端利率快速上升，长端利率上行，曲线平坦化。
• 年底前短端利率或小幅下行：受经济稳中趋缓、央行边际宽松预期及美联储政策不确定性影响。
• 长端利率波动有限：全球流动性收紧趋势未变，国内政策不松不紧，长端利率或保持稳定。
• 中美利差支撑短端利率：中美1年期国债收益率相关性较强，短端回调空间相对较大。

2. 信用债

• 信用风险压力上升：年底前流动性紧平衡、供给压力大、部分企业融资困难，信用债市场面临挑战。
• 信用利差扩大：上半年信用风险暴露，信用利差扩大，年底前可能进一步承压。
• 结构分化明显：房地产企业受政策影响较大，信用债整体表现紧张，需警惕违约风险。

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关键信息

• 资金面因素：逆回购、MLF到期、缴税、MPA考核等将对资金面构成扰动。
• 监管影响：去杠杆与强监管持续，对市场情绪和信用利差影响显著。
• 美联储动向：缩表与加息预期并存，对全球流动性及债市有重要影响。
• 信用债供给与到期压力：2017年底前约2.6万亿信用债到期，且有217只处于回售期。
• 风险因素：特朗普政治风险、美股暴跌可能性等，可能对债市趋势产生影响。

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不确定性因素

• 特朗普政治风险：若华盛顿政局再度恶化，将引发避险情绪升温，美债收益率可能下行。
• 美股暴跌风险：尽管有声音预测，但报告认为可能性偏低，美国经济基本面尚可，企业盈利稳定，美联储政策仍具弹性。

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总结

综上所述，2017年下半年中国债市将呈现期限结构修复和信用风险压力上升的双重特征。短期利率或有小幅下行空间，但整体趋势性行情难以形成；长端利率受全球流动性收紧影响，波动有限；信用债市场则因供给压力和融资困难，面临更大风险。市场需关注国内外政策变化及流动性波动，合理评估风险与收益。