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环保政策加码，多行业格局生变

核心内容

2013年，中国环保政策进一步加码，重点针对高耗能、高污染行业，推动供给收缩和新增需求，重塑行业格局。主要涉及化工、铅锌、钢铁、建材和火电五大行业，各行业在环保政策下的边际影响差异显著，环保投入与行业供需变化密切相关。

主要观点与关键信息

化工行业

• 草甘膦与染料行业处于供需紧平衡状态，环保核查对供给影响显著。

  • 2013年草甘膦全球需求增长10-15%，而国内产量增长41.5%，供需失衡导致价格上涨。
  • 6月草甘膦工厂开机率大幅下降，部分企业如金帆达、福华等产量环比下降9.4%，环保核查进一步压缩产能。
  • 环保投入：草甘膦环保投入意愿较弱，但环保成本占比高，预计7-8月产量将继续下降。

• 染料行业污染严重，废水处理难度大，成本高。

  • 浙江龙盛、闰土股份等企业垄断市场，污染治理成本占总成本8%。
  • 环保成本：每吨染料污水处理成本约30元，固定资产投资约1500-2000元。
  • 主产区如浙江、江苏等地环保趋严，部分大厂停产整改，中小厂商面临更大不确定性。

铅锌行业

• 环保投入意愿弱，供需形势有望扭转。

  • 2012年《再生铅行业准入条件》出台，推动行业集中度提升，淘汰落后产能。
  • 2015年前需关停铅冶炼产能139万吨、锌冶炼产能65万吨。
  • 环保成本：吨环保投入约3500元，占总成本3.9%，企业亏损导致投资意愿低。

• 环保事件如龙江河镉污染事件，导致部分铅锌冶炼企业关停，进一步加剧供需矛盾。

  • 株冶、葫芦岛锌业等大型企业环保问题突出，潜在关停风险较大。

钢铁行业

• 河北地区环保压力最大，政策关停可能引发供需变局。

  • 河北钢铁产能占全国34%，唐山占12%，环保政策推动产能削减。
  • 环保成本：吨钢脱硫成本约80元，占总成本0.2%，但环保政策执行严格可能影响供需结构。

• 政策影响：若环保政策严格执行，预计2016-2017年钢铁产能过剩问题将基本缓解。

建材行业

• 环保门槛较低，过剩产能难以逼退。

  • 水泥行业已提前完成“十二五”落后产能淘汰任务，但产能过剩问题依然存在。
  • 环保成本：吨水泥环保投入约2.5元，占总成本1.9%，脱硝成本对生产线退出影响有限。

• 产能消化：政策关停概率较低，未来仍需通过市场手段逐步消化过剩产能。

火电行业

• 环保投入占比小，但受新能源挤压。

  • 火电企业环保投入占度电成本约1%，盈利改善明显。
  • 环保成本：吨环保投入约2.5元，占总成本0.8%，但新能源发展将压缩火电市场空间。

• 政策导向：国家能源结构升级，推动新能源发展，火电新增产能受限。

投资策略

• 把握供给收缩与新增需求两条主线。
  • 供给收缩：重点关注草甘膦、染料、铅锌、钢铁等环保政策影响较大的行业。
  • 新增需求：关注水处理、除尘、脱硫脱销等环保设备及相关服务行业，以及新能源发电领域。

行业环保边际影响排序

投资建议

供给收缩领域

• 染料：浙江龙盛、闰土股份
• 草甘膦：新安股份、江山股份
• 铅锌：中金岭南、驰宏锌锗
• 钢铁：河北钢铁、凌钢股份
• 水泥：金隅股份、海螺水泥

新增需求领域

• 水处理：碧水源、万邦达、津膜科技
• 除尘：龙净环保、菲达环保、龙源技术
• 脱硫脱销：九龙电力、国电清新、开尔新材
• 新能源发电：国投电力、川投能源、大唐发电、广州发展、黔源电力

信息披露

• 本报告由申银万国证券研究所发布，分析师刘晓宁、向志辉出具，内容基于合法合规信息，独立客观。
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