20140102-华泰证券-水泥行业_脱硝标准提高对影响分析-新脱硝标准落定_8_水泥产能或将因此退出_27页_1mb

行业研究/深度研究总结

核心内容

本报告聚焦2014年水泥行业脱硝政策对行业的影响，分析新脱硝标准对水泥企业的影响及脱硝技术路径。主要结论如下：

• 脱硝标准趋严：国家环保部2013年底公布《水泥工业污染物排放标准》，现有和新建产能统一执行400毫克/立方米氮氧化物排放标准，比旧标准（800毫克/立方米）大幅降低。
• 环保政策执行：政策对水泥行业的影响将通过渐进式治理方式实施，短期内不会大规模关停中小企业。
• 脱硝成本可控：吨熟料脱硝成本预计在5-7元，合成氨价格因产能过剩而缺乏上涨动力，成本可控。
• 脱硝技术选择：SNCR及其组合技术是目前水泥行业脱硝的主流选择，因其性价比较高，符合新标准。
• 产能淘汰预期：2000t/d及以下新型干法熟料生产线和立窑等落后产能可能因不经济性被淘汰，合计占总产能约8%。
• 区域影响：华东、华中、华北、华南区域景气向好，重点推荐海螺水泥、冀东水泥、金隅股份、华新水泥、江西水泥、巢东股份等企业。

主要观点

脱硝标准的背景与趋势

• 氮氧化物排放是水泥行业主要污染物之一，约占总量的10%，仅次于电力和机动车尾气。
• 电力脱硝标准的推进为水泥行业提供了借鉴，政策将为水泥企业预留足够时间进行脱硝改造。
• 新标准较欧洲平均水平严格，接近日本和德国的排放限值。

脱硝技术路径

• 水泥脱硝技术分为三类：前端控制（如低氮燃烧器、分级燃烧）、后端治理（如SNCR、SCR）以及组合脱硝。
• SNCR 是性价比较高的脱硝技术，是国外主流技术，脱硝效率在40%-60%之间，运营成本较低。
• SCR 效果显著，但因技术尚未成熟、催化剂成本高，目前应用较少。

脱硝成本与盈利影响

• 脱硝设备吨熟料折旧成本约2-3元，运营成本约3-4元，总体脱硝成本在5-7元。
• 若全面实施脱硝且价格不变，水泥平均吨净利将分别下降17%和15%。
• 但由于供需关系改善，水泥价格有望上涨，成本压力可逐步转移。

产能淘汰与区域影响

• 2000t/d及以下新型干法熟料生产线因不经济性，可能不会安装脱硝设备，存在淘汰可能。
• 全国2000t/d及以下新型干法熟料线熟料年产能为1.47亿吨，占总产能约9%。
• 立窑等落后产能约2.67亿吨，占总产能约16.5%。
• 如果2000t/d及以下新型干法熟料线和立窑产能在未来3-4年内逐步淘汰，将有助于改善行业供给过剩局面。

重点企业脱硝进展

• 海螺水泥：已引进分级燃烧技术，并启动SNCR脱硝改造。
• 冀东水泥：全面推进SNCR改造，预计2014年完成所有生产线改造。
• 其他重点企业包括金隅股份、华新水泥、江西水泥、巢东股份。

关键信息

技术与成本分析

• 低氮燃烧器：成本较低，但脱硝效率有限，仅为5%-30%。
• 分级燃烧：技术成熟，但脱硝效率仅10%-30%，难以满足新标准。
• SNCR：脱硝效率可达40%-60%，是符合新标准的主流选择。
• SCR：脱硝效率高达70%-90%，但技术不成熟，投资和运行成本高。

氨水供给与成本

• 氨水是SNCR的主要还原剂，但其供给充足，成本难以大幅上涨。
• 2012年全国合成氨产量为5458万吨，脱硝需求仅占2.2%，对价格影响较小。

潜在淘汰产能省份

• 江西、云南、甘肃、宁夏、青海 等省份2000t/d及以下生产线占比较高，淘汰可能性较大。
• 这些省份若未来需求增速维持，供需格局将有所改善。

投资策略

• 推荐关注海螺水泥、冀东水泥、金隅股份、华新水泥、江西水泥、巢东股份 等企业。
• 重点区域为华东、华中、华北、华南，这些地区景气趋势向好。

图表与数据支持

• 图1：水泥造成的大气污染问题容易引起各界关注。
• 图2：各行业对NOx污染的贡献度。
• 图3：主要欧美国家NOx排放标准限值统计。
• 图4：2012年水泥炉窑NOx排放分布比例。
• 图5：水泥脱硝主要技术路径。
• 图6：低氮燃烧器示意图。
• 图7：分级燃烧装备示意图。
• 图8：美国Suwannee水泥厂分级燃烧装备。
• 图9：SNCR系统工作设计图。
• 图10：SCR系统工作设计图。
• 图11：SCR脱硝运营成本构成。
• 图12：国内合成氨产量和产量增速。
• 图13：合成氨价格走势。
• 图14：分级燃烧脱硝设备初始投资构成。
• 图15：SNCR脱硝设备初始投资构成。
• 图16：水泥制造行业利润总额及增速。
• 图17：水泥行业产量数据。
• 图18：已安装脱硝设备的生产线分布情况。
• 图19：全国熟料产能的淘汰情况。
• 图20：各区域2000t/d及以下新型干法生产线产能。
• 图21：各区域2000t/d及以下生产线占比。
• 图22：各省份2000t/d及以下生产线占比。
• 图23：各省份潜在淘汰产能占比与需求增速分布。

表格数据

• 表格1：水泥行业脱硝相关政策。
• 表格2：2012-2013年各省水泥脱硝政策。
• 表格3：世界主要国家氮氧化物标准明细。
• 表格4：火电脱硝政策历史一览。
• 表格5：2012年水泥炉窑NOx排放水平抽样数据。
• 表格6：国内脱硝技术效果对比。
• 表格7：2012年脱硝技术效果抽样数据。
• 表格8：尿素与氨水作为还原剂的区别。
• 表格9：分级燃烧与SNCR设备初始投资估算。
• 表格10：SNCR不同脱硝比例下的运营成本估算。
• 表格11：脱硝成本占净利润比的模拟测算。
• 表格12：2012-2013年部分脱硝改造生产线统计。
• 表格13：各区域2000t/d及以下生产线占比。
• 表格14：各省份2000t/d及以下生产线熟料产能占比。
• 表格15：各区域2013-2014年供需情况对比。
• 表格16：重点覆盖水泥上市公司吨市值、PB、PE、吨EV指标。
• 表格17：2012年全国投运水泥生产线脱硝设施清单。

风险提示

• 环保政策执行不严，产能淘汰力度低于预期。

总结

新脱硝标准的实施将对水泥行业带来一定的成本压力，但同时也将推动行业淘汰落后产能，长期有利于行业的健康发展。脱硝技术以SNCR及其组合为主，其成本可控，且有较好的成本转移能力。未来3-4年内，2000t/d及以下新型干法熟料线和立窑等产能可能逐步淘汰，从而改善行业供需结构。建议关注在脱硝改造方面进展较快的龙头企业，如海螺水泥、冀东水泥、金隅股份、华新水泥、江西水泥和巢东股份。